節(jié)后開年交易第一天，創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)了開門紅，當(dāng)天創(chuàng)藍(lán)籌的代表創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)上漲3.02%，收盤1060.14點(diǎn)，為過(guò)去30個(gè)交易日的最高點(diǎn)，并一舉突破60日均線。春節(jié)前最后一個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)就大漲了3.93%，加上2月12日上漲的1.16%，創(chuàng)藍(lán)籌連續(xù)三個(gè)交易日上漲，漲幅超過(guò)8%。創(chuàng)藍(lán)籌的開門紅是創(chuàng)業(yè)板行情的起點(diǎn)還是會(huì)曇花一現(xiàn)？它背后的投資邏輯是什么？華安基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板此次行情的啟動(dòng)具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，與之前創(chuàng)業(yè)板受到壓制的行情相比，其背后的投資邏輯正在發(fā)生深刻的變化，創(chuàng)業(yè)板50ETF值得投資者繼續(xù)關(guān)注。

首先，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)釋放，創(chuàng)業(yè)板輕裝上路。截至2019年1月底，98%的創(chuàng)業(yè)板公司都披露了業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。在業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下滑原因中，最重要的一個(gè)就是預(yù)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，特別是商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

由于過(guò)去并購(gòu)重組等外延式擴(kuò)張，創(chuàng)業(yè)板累積了大量的商譽(yù)。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，這些商譽(yù)每年都要進(jìn)行減值測(cè)試并計(jì)提。由于商譽(yù)減值計(jì)提的壓力比較大，這是壓在創(chuàng)業(yè)板身上的一座大山，使得創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)時(shí)間難以翻身。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值準(zhǔn)備125億元，2019年披露業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的公司合計(jì)商譽(yù)減值準(zhǔn)備接近300億元，大大超過(guò)2018年的計(jì)提規(guī)模。由于商譽(yù)減值計(jì)提規(guī)模過(guò)大，被稱為“洗大澡”，此后，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被大幅釋放，創(chuàng)業(yè)板將輕裝上路。

第二，市場(chǎng)已充分反映業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期，投資價(jià)值提升。 2018年受宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易戰(zhàn)及金融環(huán)境的影響，很多企業(yè)的盈利情況不及預(yù)期。發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的創(chuàng)業(yè)板公司中，有1/3的公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下滑。其實(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)充分反映了大家對(duì)于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的預(yù)期。目前，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的市盈率29倍左右，處于過(guò)去5年的最低區(qū)域。

第三，國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資支持促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)提升。剛剛結(jié)束的2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)于2019年的工作進(jìn)行了部署。會(huì)議指出，我國(guó)發(fā)展現(xiàn)階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而對(duì)比之下2018年產(chǎn)業(yè)政策關(guān)鍵詞則是“破除無(wú)效供給”、“淘汰落后產(chǎn)能”等。

可見，2019年政府資金投向?qū)⒚鞔_轉(zhuǎn)向，而5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)等板塊主要集中在創(chuàng)業(yè)板等創(chuàng)新企業(yè)中，對(duì)于未來(lái)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)提升提供了重要的支撐。

第四，新一輪的并購(gòu)重組將發(fā)揮重要作用。 2018年開始，我們看到并購(gòu)重組政策的寬松趨勢(shì)。2018年10月，證監(jiān)會(huì)推出“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制；配融補(bǔ)流放開，可用于補(bǔ)流或償還債務(wù)，且配融上限提升；2018年11月9日，《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)性進(jìn)一步放開，同時(shí)增發(fā)、配股、非公開發(fā)行的時(shí)間間隔從18個(gè)月縮短為原則上6個(gè)月。

定增重組的數(shù)量和金額在2018年均出現(xiàn)了反彈。政策放寬對(duì)上市公司業(yè)績(jī)有著正面積極的影響，受2016-2017年外延并購(gòu)和再融資政策收緊的影響，2018年各行業(yè)外延業(yè)績(jī)占比出現(xiàn)不同程度的下降，2018年外延回暖對(duì)上市公司2019年往后的報(bào)表貢獻(xiàn)有望提升。

第五，減稅降費(fèi)，資金面寬松，有利于成長(zhǎng)企業(yè)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)施就業(yè)優(yōu)先政策，推動(dòng)更大規(guī)模減稅、更明顯降費(fèi)，有效緩解企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題一直是困擾企業(yè)成長(zhǎng)的難題。在中央的政策支持下，針對(duì)中小企業(yè)融資的問(wèn)題已針對(duì)性地采取了多項(xiàng)措施。在減稅降費(fèi)、定向?qū)捤傻日叩闹С窒拢瑒?chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)將會(huì)煥發(fā)活力。

第六，科創(chuàng)板的推出可能會(huì)成為創(chuàng)業(yè)板的催化劑。科創(chuàng)板首批上市行業(yè)將聚焦在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造和新材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、技術(shù)服務(wù)五大領(lǐng)域，這也為整個(gè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊提供了較強(qiáng)的政策預(yù)期。

在國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略大力推進(jìn)的背景下，符合國(guó)家“推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”與“增強(qiáng)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”戰(zhàn)略的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的政策預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板是互補(bǔ)的關(guān)系，科創(chuàng)板將帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板整體估值的提升。

最后，投資性價(jià)比高的創(chuàng)藍(lán)籌投資風(fēng)向有望繼續(xù)延續(xù)。 2018年，以創(chuàng)業(yè)板50ETF為代表的創(chuàng)藍(lán)籌基金受到投資者追捧，其原因是投資者關(guān)注的是業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值偏低、未來(lái)發(fā)展空間好的創(chuàng)藍(lán)籌股票，此類股票兼具了價(jià)值和成長(zhǎng)的特點(diǎn)。這種成熟的投資風(fēng)格有望在2019年得以延續(xù)，投資性價(jià)比高的創(chuàng)藍(lán)籌將會(huì)繼續(xù)得到投資者的關(guān)注。