進入2013年之后，隨著主要經濟體寬松貨幣政策的不斷加碼，各國股市保持強勁復蘇的勢頭。3月5日，道瓊斯指數收盤于14253.77點，一舉超越危機爆發前的最高水平（2007年10月），并在之后四個交易日連創新高。標普500指數則在3月9日報收于1544.26點，距危機爆發前的歷史最高水平僅一步之遙。

　　美國股市并非繁榮的特例，在今年頭兩個月，MSCI發布的測度全球主要國家證券市場表現的全球指數已經上漲了5%。其中，表現最搶眼的是日本，兩個月累計漲幅超過15%，基本恢復到雷曼公司破產前水平。

　　如果單就金融市場來看，似乎容易得出一個結論，即危機的陰影正在逐步散去。但若仔細考察各國的實體經濟狀況，不難發現，真正意義上的復蘇或還有待時日。

　　從美國的數據看，實體經濟的確有改善的跡象，特別是在就業方面，申領失業金人數連續小幅下降，計劃裁員數也步入歷史低位。但即便如此，失業率仍維持在7.7%的高位，僅比上年同期低0.1%，距離美聯儲6.5%的政策目標尚有不小的差距，更不用說危機爆發前低于5%的水平。此外，盡管實體面有樂觀因素，但美國企業的投資需求依舊低迷，這對實體經濟的全面復蘇形成了較大的制約。

　　日本方面，2012年四季度GDP增速僅為0.1%。2013年1月經常項目逆差3648億日元，雖好于預期，但仍高于前值水平。

　　總體來看，在過去一段時間中，各國金融與實體經濟相背離的情況日趨明顯。根據《經濟學人》雜志所列舉的數據，在1949年以來美國7次大牛市中，2009年之后的這次上漲所對應的實體經濟狀況最糟糕。金融市場的高度繁榮，并未伴隨著實體經濟的全面復蘇。如何解釋這一現象？對于理解后危機時代金融與實體經濟之間的關聯，以及經濟發展的前景有著重要意義。

　　在我看來，造成金融市場與實體經濟背離的原因有如下幾個方面：

　　其一，從長期來看，是因為金融體系功能發生了變化。在傳統的經濟學框架中，金融體系只是作為融資的中介而存在，為實體經濟活動提供資金支持，在這種情況下，金融市場的發展與實體經濟必然高度相關。而如今，金融體系的功能逐步從單一的融資，擴展到資產、財富管理，金融交易本身，成為人們保有財富或獲取利潤的重要手段。金融發展與實體經濟的關聯由此日漸松散。

　　其二，從短期看，是寬松貨幣環境使然。危機以來，主要經濟體無一例外地采取了寬松貨幣政策，基準利率幾乎都接近于零，同時各國央行紛紛實施量化寬松政策，無限制地向市場供給流動性。在經濟結構調整尚未結束、實體經濟面臨較大不確定性的情況下，極低的資金成本并未帶來企業投資的增長，更多只是給金融投機提供了便利。極低成本的資金先是流向風險較低的國債，造就了一輪國債牛市。之后，隨著歐債危機風險的逐步釋放，以及美日宏觀經濟數據的改善，資金開始轉向風險較高的股票市場，帶動了全球股市的繁榮。

　　至此，基本可以認為，目前的股市繁榮，并不意味著此次危機結束，真正意義上的經濟復蘇還有很長的路要走。在實體經濟仍然低迷的情況下，一昧依賴貨幣擴張來解決問題，除了制造虛假的繁榮外，還可能為新一輪的金融危機埋下隱患。

　　（作者系中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任，本文標題為編輯所編，本文只代表個人觀點）