2011年，我曾在《英才》上寫過一篇小文，叫《轉型不是過年》，大意是，國人習慣了高速增長期的好日子，產生了“經濟數據將永遠好下去，或者數據好壞與己無關”的幻覺。事實將證明，經濟數據和我們的生活密切相關。

　　2012年，中國經濟可能是約7.7%的增長搭配約3％的通脹，企業和居民已清晰感受到轉型的痛苦了。我想指出的是，增長轉型的痛苦仍將延續至少兩三年，最痛苦的刺痛遠未真正降臨。

　　中國經濟遭遇的不僅是周期問題，更是結構問題。也就是說，當下即使再搞個幾萬億的反周期刺激計劃，可能會短期奏效，但卻必然付出中長期增長轉型更積重難返的代價。

　　結構調整的漫長痛苦無法逃避。我們將陸續經過去庫存、去產能、技術進步和新產業集群四步曲。所謂去庫存，是指大力降低非意愿存貨。去產能指的是無效產能的兼并重組和淘汰，例如鋼鐵業目前9億噸產能，最終可能穩定在6億-7億噸，即約1/4的鋼鐵企業應破產出局。

　　技術進步指的是中國產品重數量輕質量摳成本拼價格淡化創新的老路越走越窄，必須通過自主創新縮短和國際先進制造業的技術差距。與此同時，一些新興產業逐步集群，形成氣候。

　　中國的增長轉型剛剛開始，而不是行將結束。從上兩輪的結構調整來看，1989-1992年間，中國經濟增長一度低至4％，但通脹仍有3％，這種局面一直到“南巡講話”之后才逐步好轉。1998-2002年間，中國經濟增速“七上八下”，同時伴隨通貨緊縮，期間國企經歷了破產潮和下崗潮，銀行業岌岌可危。

　　今后三五年，中國經濟很可能延續約7％的增長并2％的通脹，雖然回旋余地優于上兩輪，但截至目前付出的這點痛苦和代價是不夠的。目前企業日子難熬但尚不至于煎熬，更未到向死而生的地步。中國的增長轉型進程可能僅完成1/4，更痛苦的破產兼并潮遠未到來。增長轉型不能指望房地產再挑大梁。回顧過去10年，漂亮的經濟數據可以歸結為快速發鈔、樓市大熱和加入世貿這三大因素。在房地產比較火爆的年份，其對GDP增速的貢獻超過2個百分點，目前則降至約0.5個百分點。

　　有不少人認為，為了穩增長，應該放房地產一馬，放松限購限貸。為了GDP數據重走賣地賣房的老路是否理性？是否還有調控轉向的空間？從絕對庫存看，目前在建商品房面積可能接近40億平米，超過了過去3年銷售面積之和；從相對庫存看，目前銷竣比仍在1.15以下的低位，庫存消化速度遲緩；從保障房建設看，剛性需求的相當部分將分流至保障房。中國樓市未來仍有平穩發展的空間，但已巔峰永逝，更無力挑起增長轉型的重任。

　　增長轉型不能低估銀行業的日益艱難。2003年以來，中國銀行業經歷了夢幻般的8年，財務回報和資產質量均處于全球極佳水平，在房地產的好日子到頭之后，接下來無奈告別暴利的必定還有銀行業。

　　銀行業將面臨的挑戰極其棘手。就資本補充壓力而言，新監管辦法將給銀行業帶來每年至少數千億元的增資壓力，同時資本補充渠道日益匱乏。就資產質量而言，即便每年資產不良率反彈0.3-0.5個百分點，也意味著不良資產每年新增至少兩三千億元，這尚未考慮地方政府投融資平臺的頑癥。利率市場化更是受到洗禮加洗牌式的沖擊。各種風險紛至沓來。

　　北京奧運會之后，我曾說，好日子到頭了。從2012年的短周期看，中國經濟已見底，但從3-5年的中周期看，增長轉型帶來的痛苦和夢醒時刻尚未真正到來。增長轉型能否成功，不取決于調控的技巧，不取決于技術吸收和創新的節奏，而到了取決于改革政府自身的歷史轉折點。

　　（作者系北京師范大學金融研究中心教授，本文只代表個人觀點）