1 月 22 日，半導體上市公司士蘭 微（600460.SH）發布業績預告，預 計公司 2021 年實現歸屬于上市公司 股東的凈利潤為 14.5 億 -14.64 億元， 同比增加 2145% 到 2165%。?

歸母凈利潤從 6000 多萬增長到 15 億，士蘭微是如何實現大跨越的？

在一眾功率半導體 IDM 公司中， 士蘭微的產能建設計劃堪稱“激進”， 規劃產能超過同行聞泰科技、華潤微 等，這樣的做法是否能讓它更上一層 樓？還是會在未來撞上行業周期底部， 慘遭“滑鐵盧”？

業績爆發?

回顧 2021 年，半導體行業里的功 率半導體領域作為缺芯“重災區”頗 受矚目。產能緊缺推動產品漲價，進 而使得業內公司利潤飆升。?

臨近春節，多家上市公司陸續披 露 業 績 預 告， 其 中 華 潤 微（688396. SH）2021 年 預 計 歸 母 凈 利 潤 中 值 為 22.2 億，同比增加 131% ；揚杰科 技（300373.SZ）預計歸母凈利潤中值 為 7.57 億，同比增加 100% ；新潔能 （605111.SH）預計歸母凈利潤中值為 4.11 億元，同比增加 196%，業績增速 紛紛破百。?

而在同行公司均取得高增長的背 景下，士蘭微仍然脫穎而出，歸母凈 利潤獲得了 21 倍的高增長。?

士蘭微的產品包括用于家電和工業變頻的 IPM 模塊，用于白電、工業、 汽車、光伏領域的 MOSFET、IGBT 等分立器件，用于手機的加速度傳感 器、紅外光感傳感器、心率傳感器等 MEMS 傳感器，以及 LED 芯片等。

各 類 產 品 中，IPM 是 士蘭微的強項，它是國 內極少數將功率半導體 產品規模化導入白色家 電市場的企業，下游客 戶主要有美的、格力等。 MOSFET 方面，士蘭微國 內的主要競爭對手是聞泰科技、 華潤微，技術上差不多，應用領域也 重疊，主要是通用標準品。IGBT 方面， 士蘭微和國內廠商水平接近，去年拿 下了比亞迪億元級的車規 IGBT 訂單， 另外斯達半導、時代電氣、華潤微等 也獲得了比亞迪的訂單。

過去，士蘭微雖然技術水平不遜 于國內其他廠商，但在基本面一直表 現不佳，一方面它在 2019、2020 年 均為虧損，同時毛利率低于行業平均 值 10 個百分點，盈利能力備受詬病 ； 另一方面它的資產負債率過高、償債 能力不強也給投資者帶來公司“造血 能力”不足的印象。?

這些“缺點”都是因為士蘭微投 建的大量產能尚未進入收獲期，隨著 在建產能的陸續投產碰上去年缺芯潮， 那可謂“金風玉露一相逢，便勝卻人 間無數”。先是其 8 英寸晶圓產線產能2020 年 6 月起達到 60 萬片 / 年 ；再 到 12 英寸廠 2020 年底投產，成為國 內 IDM 企業中第一條投產的 12 英寸 功率半導體晶圓產線 ；進入 2021 年 后，士蘭微的各條產線基本保 持滿產，毛利率得以改善， 2021Q3 毛 利 率 達 32% 接近行業平均值 34%。?

士蘭微本次高達 21 倍的利潤增長，除 了客觀上去年基數小的 原因，更重要的是白電、 工業、汽車、光伏市場對半導 體的需求增加，配合缺芯給國內廠家 們提供了絕佳的“超車”機遇，士蘭 微的產能建設周期踩中了產業“脈搏”、 順勢而起。?

高增長持續性存疑?

不可忽視的是，士蘭微有超三分 之一的利潤來自于非經常性損益，由 于參與投資了安陸科技，后者去年 11 月在科創板上市，這部分資產的增值 帶來凈利潤增加了 5.34 億 ；另一家未 上市公司視芯科技因為新一輪融資估 值增加，導致士蘭微持有的這部分資 產公允價值提升，凈利潤增加了 5229 萬元。?

高增長難以通過不可持續的公允 價值變動維持，士蘭微能否在未來繼 續保持不錯的增速也因此受到質疑。?

從產能和銷售情況兩個方面考慮士蘭微的成長性。?

功率半導體是士蘭微的主要產 品，產能也主要集中于此。綜合對 比它與國內廠家的已有產能和未來規 劃，MOSFET 方面，士蘭微產能介 于華潤微和聞泰科技之間，不過士蘭 微在建產能規模大 ；IGBT 方面，士 蘭微產能僅次于 IDM 廠商中的比亞 迪。這為它的量產和搶占市場提供了 充足“彈藥”。?

IDM 廠紛紛擴產，也引 得市場擔心下游消化問 題，以及產生是否會引 發價格戰的擔憂。而這 在士蘭微的 IPM 產品上 已有所體現。?

從士蘭微的半年報 可以看到，2021 上半年，公 司 IPM 模塊的營業收入突破 4.1 億元 人民幣，較上年同期增長 150% 以上， 在幾個產品品類中的增速較高。?

IPM 即智能功率模塊，可以用來調節電機輸入電源的幅值和頻率，進 而調節電機的轉速，它是一臺普通空 調進化為變頻空調的主力。對于空調 廠商來說，搭載 IPM 后，設計產品會 比使用普通的 IGBT 更容易一些，因 為 IPM 集成了 IGBT、驅動和保護電 路，具備多種保護功能、抗干擾能力強、 體積小，這減少了產品設計時需要考 慮的問題，能夠縮短開發周期。?

士蘭微最早研發的產品就是在 白電市場做的推廣，后來逐 漸推向工業市場。目前， 它的 IPM 模塊主要用在 家電及工業客戶的變頻 產品上，包括空調、冰 箱、 洗 衣 機、 油 煙 機、 電動工具、工業變頻器等。 在“碳中和”背景下，帶電 動機的產品對節能和功耗的要求更高， 對 IPM 的需求增加，這塊市場“錢景” 不小。?

不 過，IPM 市 場 過 去 一 直 是 日美歐企業占據主導地位，它們拿著市 場的定價權。去年上半年，國內多家 主流的白電整機廠商在變頻空調等白 電整機上使用了超過 1800 萬顆士蘭 微 IPM 模塊，數量上較上年同期增加 200%，但士蘭微 IPM 總收入卻只增加 了 150%，存在“加量不加價”的情況。?

在去年上游漲價的背景下，士蘭 微的 IPM 產品反而銷售單價下滑，可 見它的市占率提升是以犧牲一部分利 潤空間為代價，這種模式可能算不上 “健康”。加上下游客戶美的還在自研 IPM，白電市場的蛋糕恐怕沒那么好分。?

白電市場如此，汽車、工業領 域也難以幸免。國內新能源汽車“銷 冠”比亞迪在引入供應商的時候就 “廣發英雄帖”，士蘭微、斯達半導、 時代電氣、華潤微等赫然在列，可 以推測士蘭微目前在技術上沒有明 顯的優勢。因此，未來大增的產能 如果不能如愿消化，反而會成為士 蘭微的拖累。