藍思科技作為果鏈最知名的公司 之一，長久以來一直是 3C 領域被熱 烈討論的對象，公司股價 2020 年內 漲幅已經達到 131%。近期，隨著 150 億定增獲批，藍思科技又一次成為了 市場的熱點，一塊簡單的玻璃是如何 幫助藍思科技成為明星公司的？?

蓋板賽道?

早在藍思科技2015年科創板上市之前它就已經是蘋果的大型供應商了，也正是藍思科技引領了手 機蓋板由金屬、塑料等常用材質走 向玻璃的潮流。如果將對大客戶的 依賴作為一個分析上市公司業績的 課題，那么藍思科技可以說是一個 最為合適的研究標的。拿 2016 年來說，由于蘋果手 機銷量走弱和手機背板材 質的預估偏差，藍思科技 的股價與業績都經歷了重 大挫折，而此時距離公司上市也就僅僅一年時間。為什么這 么一塊小小的玻璃就可以左右一家 企業的高潮與低谷？?

玻璃蓋板的應用領域其實有很 多，手機、平板、筆電汽車等日常接 觸的消費品都有玻璃的身 影，而藍思科技的玻璃用于 手機的占比較高，手機中需 要蓋板的部分主要是前部面 板和后部背板，前部面板出 貨數量毋庸置疑是根據手機整體銷量來計算 的，各大廠商當 時主要的競爭與 賭注是下在背板 的未來，玻璃背板 的風靡就意味 著公司雙倍的業 績與營收。?

從 iPhone4 開始玻璃背板由于 易碎等問題的存在一直未被大規模 使用，iPhone5 更是直接換回了金 屬外殼的設計，但除了易碎外玻璃 本身相較于其它材質有著很大的優 勢，比如打電話時對電磁信號的干 擾程度更弱、無線充電時電磁圈的 效能更高以及更加美觀等，這些都 是玻璃與生俱來的優勢，但畢竟時 勢造英雄，那個時間并不是玻璃材 質的天下，也并不是藍思科技大放 異彩的時候。?

如今，隨著 5G 時代來臨，更高 的信號頻率對于蓋板的要求也有了一 定變化，加之材質技術的成熟，玻璃 背板迎來了大規模的商用時機，藍思 科技也開始了業績大爆發。如今藍思 科技玻璃蓋板市占率已經接近 40%， 占據了蘋果供應鏈絕大部分的份額。?

截至 2020 年三季報，藍思科技 共計實現營收 260.83 億元，凈利潤 34.77 億元，公司 2017-2019 年營收 年復合增長率達到了 25% 左右，同期 凈利潤的復合增速也在 26% 左右，數 據雖然好看，但“單一”兩字充斥了 藍思科技整個的發展路徑。?

汽車領域?

首先，公司規模化的經營成效已 經初步顯現，這一點在 2019 年公司 扭虧為盈時就已經頗受關注。?

2019 半年報藍思科技仍然有著數 億元的虧損，當時公司毛利率水平在 18% 左右浮動，三 季報及年報數據 出爐后，凈利潤 轉 正， 背 后 一 大 因素就在于公司產 線普遍實現了投產， 規模化的經營攤平了各 項成本費用、提高了單件 產品的安全邊際，從 2019 下半年開始， 公司毛利率就穩固在了 24% 左右，而 未來成本控制這一部分仍會有較大的 縮減空間。?

結合2020財報，藍思科技在與高端制造關系最緊密的化工、刀具、拋光、模切、研磨切削、印刷、 包材等材料領域擁有了更高的自制 比例，節約了大筆外購的成本，從 2019 年末至 2020 年四個季度公司 毛 利 率 分 別 為 25%、26%、27%、 28%，整體來看處于逐步提高的過 程中，這對于制造業企業來說是極 大的利好，但單一的產品和客戶仍 是公司很大的問題。?

藍思科技并不是不清楚自己的問 題，但目前的確并不能給出一個滿意 的答復。從行業角度來看，近年來藍 思科技多元化的意圖明顯，公司在汽 車領域取得了不錯的進展，目前藍思 科技已經具備車用電子設備及外觀件 等產品的供貨能力，除了為寶馬等車 企供貨外，藍思科技還是特斯拉的全 球一級供應商。?

5G 與智能汽車的熱度不言自明， 蘋果公司同樣宣稱有意向走汽車之路， 隨著智能汽車的推進，車載觸控有望 成為繼智能手機之后觸摸屏 的第三大需求來源，但以目 前數字來看藍思科技大尺寸 防護玻璃產品（車用）占比 不足 15%，而手機面板占比 仍在 71% 的高位。

客戶層面，以 2019 全年的營收 來看蘋果這個大客戶占據了藍思科技 營收的 47%（營收 130 億元），近三 年這項占比一直在 45% 左右徘徊，雖 然公司也積極拓展了國內客戶群體以 及安卓陣營的客戶，使得這一比例稍 有降低，但整體降幅并不算大。?

想要解決產品結構與客戶過于集 中的問題，就會引發另一個問題，那 就是市場對于公司過度融資的批判。?

2020 年 4 月，藍思科技推出了 150 億的定增方案，數額之大令人瞠 目，這項定增自公布就引起諸多爭議， 攤薄老股東利益不說，公司拿到這么 多資金能否真的利用到位？從公告顯 示來看，資金將全部用于長沙（二） 園智能穿戴和觸控功能面板建設項 目、長沙（二）園車載玻璃及大尺寸 功能面板建設項目、長沙（二）園 3D 觸控功能面板和生產配套設施建 設項目、工業互聯網產業以及補充流 動資金。?

藍思科技董秘鐘臻卓也曾表示 ： “公司的定增方案是有切實市場需求支 撐的，募投項目先期已經有了自有資 金的投入，為的就是搶抓 5G 這波歷 史發展機遇。”很明顯，不論是計劃性 還是需求量，藍思科技對于本次的投 資擴產都有著極強的信心。?

不論投資人與公司的意見如何相 悖，2020 年 10 月 11 日證監會同意 定增的批復已經下達，藍思科技的箭 已然搭載了弦上。未來更需要我們去 關注的可能只有兩點 ：一，在發展層 面 5G 換機潮下消費品放量的實際成 效是否真的能夠滿足產能 ； 二，在經營風險層面新設 產能中車用玻璃板塊占比 能否更上一層樓，讓整體 產品結構與客戶結構更為 健康。