2021 年 1 月，安防領(lǐng)域龍頭公司 海康威視（002415.SZ）公告披露分拆 旗下螢石網(wǎng)絡(luò)到科創(chuàng)板上市的預(yù)案。?

早在 2020 年 4 月，海康威視就已 經(jīng)公告擬分拆子公司上市，在其布局的 工業(yè)機(jī)器人、汽車電子、存儲(chǔ) 器等一眾創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，海康威 視選擇了智能家居及云平臺(tái)服 務(wù)業(yè)務(wù)率先獨(dú)立上市。?

彼時(shí)海康威視正處于歷史 估值低谷，PE（TTM）約為 23 倍，而科創(chuàng)板可比公司石頭 科技（688169.SH）的 PE（TTM）在 30 倍以上 ；如今海康威視 PE（TTM） 約為 43 倍，石頭科技 PE（TTM）約 為 68 倍，兩者估值差距進(jìn)一步拉大，分拆后螢石網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)可獲得的估值溢價(jià) 會(huì)更高。?

2019 年，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收 入 24.26 億元，同比增長 60.2% ；實(shí)現(xiàn) 凈利潤 2.6 億元，同比增長 118.38%。 2020 年前三季度，螢石網(wǎng)絡(luò) 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 20.49 億元，實(shí) 現(xiàn) 凈 利 潤 2.73 億 元， 超 過 2019 全年凈利潤。?

螢石網(wǎng)絡(luò)的 IoT 接入設(shè) 備數(shù)約為小米的 1/3，但是其 月活用戶數(shù)僅為小米（小愛同 學(xué)）的 1/7。雖然“智能家居云 + 平 臺(tái)服務(wù)”的雙主業(yè)運(yùn)行模式，使得螢 石網(wǎng)絡(luò)既面向企業(yè)用戶也面向個(gè)人用 戶，但是缺乏良好的 To C 基因很可能成為限制其發(fā)展的短板，螢石網(wǎng)絡(luò)的 高速增長能否持續(xù)？?

海康威視分拆螢石網(wǎng)絡(luò)?

海康威視是以視頻為核心的智能 物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商， 業(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和 智慧業(yè)務(wù)。?

2018-2020 年前三季度，海康威 視分別實(shí)現(xiàn)營收 498.37 億元、576.58 億元、420.21 億元 ；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 113.53 億元、124.15 億元、84.39 億元， 其毛利率保持上漲的趨勢(shì)，說明海康威 視產(chǎn)品具有較寬護(hù)城河，市場定價(jià)能力 強(qiáng)。凈利率有所下降，但仍維持在 20% 以上，主要是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用 增加。?

營收增速略有下滑并非是海康威視 經(jīng)營不善，而是安防行業(yè)整體已經(jīng)過了 高增長的紅利期。目前，從大的方面來 說，國內(nèi)安防行業(yè)經(jīng)過 30 多年的發(fā)展， 已經(jīng)步入了轉(zhuǎn)型期和泛安防時(shí)代，平安 城市建設(shè)告一段落，智慧城市成為新的 建設(shè)目標(biāo)，傳統(tǒng)安防企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)， 與多個(gè)行業(yè)的跨界融合已是大勢(shì)所趨。?

許多大型企業(yè)到達(dá)一定規(guī)模之后， 因?yàn)檎也坏叫碌脑鲩L點(diǎn)開始走下坡路， 這個(gè)趨勢(shì)一旦形成就很難挽回，所以 海康威視必須要打開更為廣闊的空間。 智能家居及云平臺(tái)服務(wù)、工業(yè)機(jī)器人、 汽車電子、存儲(chǔ)器、紅外視覺設(shè)備和 消防設(shè)備等創(chuàng)新業(yè)務(wù)被海康威視看作 下一個(gè)風(fēng)口。?

在已有的基礎(chǔ)上孵化新業(yè)務(wù)對(duì)于海 康威視來說既容易也困難，容易的地方 在于新的業(yè)務(wù)比如智能家居、工業(yè)機(jī)器 人等可以復(fù)用海康已有的技術(shù)以及客戶 資源，同時(shí)像存儲(chǔ)業(yè)務(wù)可以達(dá)到上下游 協(xié)同的效果。?

因此，雖然近年來海康威視安防業(yè) 務(wù)略顯疲態(tài)，其創(chuàng)新業(yè)務(wù)卻增速較高，2018-2020 上半年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn) 營收 26.97 億元、44.37 億元、25.11 億元； 同比增速分別為 63%、58%、40%。?

困難的地方則在于有些業(yè)務(wù)性質(zhì)并 非與海康威視主營業(yè)務(wù)完全相同，比如 其孵化的螢石網(wǎng)絡(luò)，主營業(yè)務(wù)是為智能 家居等相關(guān)行業(yè)提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè) 備的開放式云平臺(tái)服務(wù)，以及智能家居 攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服 務(wù)機(jī)器人等智能家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售。?

簡單來說，螢石網(wǎng)絡(luò)定位為智能家 居產(chǎn)品和云平臺(tái)服務(wù)的提供商，既面向 C 端的用戶又面向 B 端的用戶，這對(duì)一 直以來和 B 端用戶打交道的海康威視 來說是一種挑戰(zhàn)。?

螢石 VS 小米?

根據(jù)海康威視的公告，螢石網(wǎng)絡(luò)形 成了“1+4+N”的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)體系，其中， 1 代表云平臺(tái)服務(wù)，4 代表智能家居攝 像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù) 機(jī)器人等公司主要的智能家居產(chǎn)品，比 如智能家居攝像機(jī) SHC、智能可視指 紋鎖、可視智能貓眼、智能開關(guān)面板、 智能插座、智能視覺掃地機(jī)器人 RS1 等， N 代表公司生態(tài)體系中的其它智能家居 產(chǎn)品，包括智能新風(fēng)、智能凈 水、智能手環(huán)、兒童手表等。?

2018-2020 年前三季度， 螢石網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營收 15.15 億 元、24.26 億 元、20.49 億 元；實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.19 億元、2.60 億元、2.73 億元（未經(jīng)審計(jì)）。?

目前在科創(chuàng)板與螢石網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)接 近的主要有石頭科技。按照石頭科技目 前約 68 倍的 PE 來看，假設(shè)螢石網(wǎng)絡(luò) 2020 年實(shí)現(xiàn)營收 3.64 億元，預(yù)估螢石 網(wǎng)絡(luò)上市市值在 248 億元。?

不過，從產(chǎn)品和業(yè)務(wù)角度來看，螢 石網(wǎng)絡(luò)和石頭科技差異是比較大的，石 頭科技主要產(chǎn)品為掃地機(jī)器人，屬于單 一產(chǎn)品公司，而螢石網(wǎng)絡(luò)屬于平臺(tái)型公 司并且能夠?yàn)槠渌髽I(yè)提供云平臺(tái)服 務(wù)，對(duì)標(biāo)小米更為合適。?

根據(jù)預(yù)案，截至 2020 年 9 月末， 螢石網(wǎng)絡(luò)物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)接入設(shè)備約 9500 萬臺(tái)，平臺(tái)注冊(cè)用戶超過 6700 萬， 月活躍用戶超過 2600 萬，日活躍用戶 超過 1100 萬。?

截至 2020 年 6 月 30 日，小米物 聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已連接的 IoT 設(shè)備（不包括智 能手機(jī)及筆記本計(jì)算機(jī)）數(shù)量達(dá)到 2.71 億臺(tái)。人工智能助理“小愛同學(xué)”的月 活躍用戶于2020年6月達(dá)到7800萬人。?

從數(shù)據(jù)對(duì)比情況來看，螢石網(wǎng)絡(luò)設(shè) 備數(shù)量約為小米的 1/3，月活用戶數(shù)量 約為小米的 1/7，活躍用戶數(shù)顯著低于 設(shè)備數(shù)。?

海康威視在服務(wù)公共服務(wù)領(lǐng)域用 戶、企事業(yè)用戶和中小企業(yè)用戶有較強(qiáng) 的優(yōu)勢(shì)，作為由 To B 端企業(yè)孵化而來 的螢石網(wǎng)絡(luò)，在流量上不及小米情有可 原。而對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，更高的月 活數(shù)意味著生態(tài)體系的可持續(xù)性以及客 戶黏性，隨著競爭對(duì)手月活逐漸提高、 知名度提高，“馬太效應(yīng)”將逐漸顯現(xiàn)。?

在疫情沖擊之下，智能家居和云服 務(wù)的銷售受到一定沖擊，本次 分拆螢石網(wǎng)絡(luò)上市，一方面暴 露了海康威視的融資需求，另 一方面也給海康威視補(bǔ)齊短板 帶來了契機(jī)。?

對(duì)于海康威視來說，有一 種可能性是在螢石網(wǎng)絡(luò)上市之 前引入在流量方面具備優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略投資 者，比如一些手機(jī)廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司等， 利用戰(zhàn)略投資者的流量資源在產(chǎn)品銷售 和用戶活躍度上實(shí)現(xiàn)躍升。