2020 年 11 月 8 日晚，中國恒大、深深房同時宣布，歷時 4 年之久的重大資產重組計劃告終。自 2016 年 9 月，深深房 A 一紙公告宣布與恒大的重組事宜，之后停牌開始，股民對停牌漫長的等待也自此正式開始。?

4 年后這一巨額重組終于塵埃落定卻以折戟告終，這一結果令深深房、 恒大以及眾多的中小股東都倍感苦澀。我們無從探知交易細節中的“復雜”與“困難”到底是什么，但參與到其中的深深房、恒大以及中小股東，他們三者之間的得失實屬差距巨大。?

深深房與中小股東們?

公告收購伊始，深深房的堅持者們理應對這筆并購保持“貪婪”， 但我 們也有足夠的理由看衰這次交易。?

近幾年來，地產步入下行周期后，成功在 A 股登陸的地產公司寥寥無幾。從統計數據來看，自綠地 2015 年登陸 A 股后就鮮有地產商在此嶄露頭角，其后的富力、金輝等百強開發商也都闖關失敗，所以如果從宏觀數據以及概率角度來說，本次并購的叫停并不意外。?

市場也許習慣了地產商的闖關失敗，但參與其中的深深房明顯并未做 好收尾的準備。?

并購相較于 IPO 或其他形式的再融資明顯是一個更為艱難與復雜的過程，合規性、甲乙雙方利益點的撮合、產業整合有無實際效益等問題都影響著并購的實際效果。企業如果是增發被否，最大的打擊也無非是股價與市值的波動。但相比之下，并購不力的后遺癥就十分嚴重，不論是交易雙方（尤其是被收購方）自身的經營持續性、人員流失、高層忠誠度以及公司的財務健康水平，各個環節都會受到影響。?

而這一切真實的發生在了深深房身上，如其 2019 年財報原文所述“因 重組事宜，近幾年公司未新增開發儲備用地，公司持續經營面臨重大挑戰，同時重組工作尚未定論，公司核心專業技術人才有所流失，員工隊伍觀望情緒漸濃”。2020 年隨著疫情的影響加深，2020 各中期報告中有了“新冠”這一替罪羊，令公司業績難看的問題暫且可以遮蔽一下，但真實的數據還是難以蒙蔽人們對深深房未來的看法。?

首先從土地儲備層面，深深房 A 的“控訴”并非是在裝可憐，2016- 2020 四年中深深房并無新增土地儲備，這對于一家房企的可持續發展來說無疑是重大打擊。據深深房 A 2020 半年報，公司目前累計可開發建筑面積只有 2.67 萬平方米，是位于汕頭的新峰大廈，剩余施工項目完工程度也基本在 80% 以上，公司復牌后可能面臨“無活可干”的尷尬境遇。?

其次是財務數據層面，在這動蕩的 4 年里深深房的業績自然并不理 想，截至 2020 年三季度末，深深房A 營業總收入 12.18 億元，同比下降36.03%，歸母凈利潤 1.99 億元，同比下滑 54.76%，凈資產收益率同樣持續走低。?

但即便如此，復盤當日深深房 A 還是一度漲停，這也算是給了部分持股 4 年的投資人一個小小的禮物。但考慮到 4 年來深指已有的 30% 左右漲幅和明顯缺乏利好的實際環境，復盤后的暴漲炒作及補漲味道顯得頗為濃重，與公司基本面關系并不大，復盤日后的價格走勢也確實佐證了這一邏輯。除了經營深受影響的深深房，持股的 7.6萬股民也在本輪并購中受傷頗深，4 年時間的資金壓占換來的卻是黃粱一夢。對比來看這一輪艱難的并購背后唯一的獲益者可能就是恒大了。?

恒大可能是唯一獲益方?

恒大對本次回 A 的計劃同樣十分重視，三輪戰投引入大咖云集，金額 也從最初的 300 億元漲到 1300 億元，蘇寧電器、正威集團、安信信托、嘉寓集團，各行各業的大家們紛紛向恒大拋出了橄欖枝，恒大本輪合計出讓的股權比例也達到了 36.54%。?

在重組懸而未決時，這 1300 億元對于恒大來說實際也是達摩克利斯 之劍，就在 2020年9月下旬，一份題為《恒大集團有限公司關于懇請支持重大資產重組項目的情況報告》的文件突然在網絡傳播，該文章主旨含義就是希望相關部門打開恒大上市的大門，不然債務爆雷的風險極其之大，雖然之后被恒大集團辟謠但畢竟無風不起浪，且如今三條紅線下的恒大也確實經受不起這 1300 億由股轉債所帶來的壓力。?

但從實際情況看，投資人普遍對于恒大的價值還是十分認同，根據恒大公告顯示這 1300 億戰投中已有1200 億左右簽訂了補充協議表示愿意 繼續持有恒大地產權益，不要求公司履行回購義務。目前已回購及尚未處置的僅有不足 100 億，對于恒大來說未來壓力驟減。?

投資人對于恒大的認同并不完全是頭腦發熱，結合恒大幾年來的數據 來看，不得不說公司價值仍在。

截至 2020 年 9 月末，恒大有息負債較 3 月相關政策出臺時已減少 534億元，前三季度累計合約銷售金額6326 億元，共計實現銷售回款 5307.4億元，均超過 2019 年同期數據。業務經營層面，全國在建項目共計 866 個，目前均處于正常開工建設狀態。?

與此同時，恒大最有價值的一點還是其堅實的信用，這也是公告中最濃墨重彩的一筆。根據公告顯示，恒大成立24 年來，共計借款 20523 筆，從未出現利息晚付、本金逾期歸還等情況，這一點給予了投資人極強的信心，這可能也是 1300 億戰投堅守的原因。?

恒大價值雖然不容否定，但畢竟重組已然成了“定增”，雖然回 A的路并不順利，但恒大借故成功的擴大了自身資金實力還豐富了公司股東背景，如此來看相較于深深房和中小股東，恒大可能是本輪并購故事中唯一的獲利方。