近年來，隨著資本市場(chǎng)全面深化改革的持續(xù)推進(jìn)，A 股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)逐步向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)投資者，尤其是公募基金的持股比例穩(wěn)步上升。關(guān)注“龍頭”企業(yè)、換手率降低成為重要特征，配置風(fēng)格上，價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型成為主流，對(duì)資產(chǎn)配置的關(guān)注度顯著提升。

多位基金行業(yè)人士表示，A 股機(jī)構(gòu)化是我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的重要特征，對(duì)市場(chǎng)有效定價(jià)、優(yōu)化資源配置、穩(wěn)定金融市場(chǎng)等大有裨益，未來還可以通過推動(dòng)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市、提升資管機(jī)構(gòu)投研能力、擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放等舉措，繼續(xù)提升機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)影響力。

科創(chuàng)板開市，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試行、擴(kuò)大漲跌幅等機(jī)制的推行，是國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)逐漸成熟和有活力的表現(xiàn)。受疫情影響，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到一定影響。隨著 5G、新基建等相關(guān)政策的出臺(tái)，政策導(dǎo)向與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能夠產(chǎn)生共振的領(lǐng)域或?qū)⒋嬖谕顿Y機(jī)會(huì)。

作為基金產(chǎn)品的掌舵人，基金經(jīng)理的投資理念和投資手法決定了產(chǎn)品的表現(xiàn)。2020 年以來，新發(fā)基金超額認(rèn)購的現(xiàn)象呈井噴勢(shì)，市場(chǎng)更認(rèn)可好的產(chǎn)品與優(yōu)秀的基金經(jīng)理，明星效應(yīng)顯著。《英才》記者采訪多位明星基金經(jīng)理，共同探討基金投資的新發(fā)展新機(jī)遇。

博時(shí)基金肖瑞瑾 掘金科技創(chuàng)新股

2020 年以來，新發(fā)基金超額認(rèn)購的現(xiàn)象呈井噴勢(shì)，市場(chǎng)更認(rèn)可好的產(chǎn)品與優(yōu)秀的基金經(jīng)理，明星效應(yīng)顯著。作為基金產(chǎn)品的掌舵人，基金經(jīng)理的投資理念和投資手法決定了產(chǎn)品的表現(xiàn)。

博時(shí)基金基金經(jīng)理肖瑞瑾管理的博時(shí)回報(bào)混合自成立以來累計(jì)凈值上漲 262.41%，其中 2019 年度收益 95.21%，不僅在 144 只銀河證券同類產(chǎn)品中排名第一，且在參與銀河證券 2019 年業(yè)績(jī)排名的全市場(chǎng)混合基金中排名第 8。

同時(shí)，他管理的博時(shí)科創(chuàng)主題 3 年封閉混合自 2019年 6 月 27 日成立一年多以來也表現(xiàn)優(yōu)異，凈值累計(jì)漲幅達(dá)75.79%（數(shù)據(jù)來源：銀河證券、Wind，截至 2020 年 7 月 22 日）。

肖瑞瑾在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，一個(gè)基金經(jīng)理有無明確且穩(wěn)定的投資理念是其能否長(zhǎng)期獲益的基礎(chǔ)。

疫情的爆發(fā)造成全球股市劇烈波動(dòng)，新冠疫情長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)蔓延對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響深度要比 SARS 更嚴(yán)重。

股市下跌是對(duì)疫情不確定性的恐懼，而反彈是對(duì)流動(dòng)性寬松的預(yù)期反應(yīng)。A 股的流動(dòng)性會(huì)受到外部資金的影響，但外資的持續(xù)買入加強(qiáng)了 A 股單邊趨勢(shì)的走向。

疫情之后市場(chǎng)的變化主要體現(xiàn)在兩方面，肖瑞瑾表示。一是，部分公司業(yè)務(wù)從線下往線上轉(zhuǎn)移更明確，拉動(dòng)了對(duì)新基建的需求。二是，一些行業(yè)發(fā)生了龍頭集中、強(qiáng)者更強(qiáng)的馬太效應(yīng)。而一些風(fēng)險(xiǎn)抵御能力比較差，資金實(shí)力不夠強(qiáng)的企業(yè)，疫情則導(dǎo)致了業(yè)務(wù)的縮減和停滯。反而是那些現(xiàn)金儲(chǔ)備能力比較強(qiáng)，自身體量比較大的企業(yè)，能夠在疫情的沖擊中完成市場(chǎng)份額的拓展和加強(qiáng)。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度較高的科技創(chuàng)新企業(yè)，肖瑞瑾表示：“著重配置行業(yè)龍頭股，但不能唯龍頭論?！?/p>

“要看行業(yè)龍頭與行業(yè)第二或第三名公司的差距是在縮小還是在變大，行業(yè)龍頭地位是在鞏固還是在削弱，行業(yè)龍頭是否會(huì)被其他行業(yè)降維打擊。

因此，投資也不能唯龍頭論，要?jiǎng)討B(tài)地看龍頭的變化，龍頭公司是持續(xù)增強(qiáng)自己的壁壘和優(yōu)勢(shì)，還是因?yàn)榧夹g(shù)路線的變化以及市場(chǎng)規(guī)則的變化而被削弱，這種核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘的變化，是需要重點(diǎn)關(guān)注的?！?/p>

其次，要關(guān)注第二或第三名是否有彎道超車的機(jī)會(huì)。肖瑞瑾稱，“首先要買龍頭，目標(biāo)很確定，能見度更高，但是收益率可能會(huì)一般。而當(dāng)遇到合適的機(jī)遇，不管是政策還是技術(shù)的變化，那么第二名就會(huì)隨時(shí)超車，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局反轉(zhuǎn)，龍頭轉(zhuǎn)換。而這種機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)，對(duì)于所管理的基金而言，就會(huì)有一個(gè)比較高的超額收益。這兩個(gè)點(diǎn)是可以兼得的，不是相互排斥的，是一個(gè)邏輯。”

肖瑞瑾表示“確定了投資邏輯，關(guān)于具體的選股標(biāo)準(zhǔn)，還要看幾個(gè)具體指標(biāo)?！币皇秦?cái)務(wù)指標(biāo) ：比如 ROE 水平是不是在持續(xù)提升，這個(gè)隱含了企業(yè)增長(zhǎng)的速度 ；現(xiàn)金流是否健康，關(guān)乎企業(yè)的生存與競(jìng)爭(zhēng)力 ；資產(chǎn)負(fù)債機(jī)構(gòu)是否合理也是需要重點(diǎn)考慮的因素。

還要看公司的管理層，因?yàn)楣臼枪芾韺釉谶\(yùn)營(yíng)，所以還要看公司的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等對(duì)公司運(yùn)營(yíng)及危機(jī)的處理能力。三是對(duì)手和客戶等如何評(píng)價(jià)，公司在供應(yīng)鏈中的地位 ；最后則是商業(yè)模式是否可持續(xù)，是否有利于社會(huì)進(jìn)步，為社會(huì)帶來一些福祉的。

從投資角度看，未來他最關(guān)注三個(gè)行業(yè)，一是科技行業(yè)，不斷創(chuàng)新提高生產(chǎn)力；二是醫(yī)療行業(yè)，跟人類生存息息相關(guān)；三是消費(fèi)行業(yè)，生產(chǎn)力的提升，人民創(chuàng)造財(cái)富后必然是要消費(fèi)。

廣發(fā)基金邱璟旻 注重企業(yè)未來價(jià)值

2020 年主動(dòng)權(quán)益基金上半年業(yè)績(jī)出爐，醫(yī)藥主題基金紛紛“霸屏”榜單前列。

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，上半年收益超過 60% 的榜單中，僅有 6 只非醫(yī)藥基金“突出重圍”，其中，廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)以65.11% 的回報(bào)位居第二。過去一年，廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)的累計(jì)回報(bào)達(dá)到 103.05%，在 451 只同類基金中（股票上下限為 60%-95% 的偏股混合型基金）位列第 9。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理邱璟旻在接受《英才》記者采訪時(shí)表示 ：“注重行業(yè)分散配置，以行業(yè)增長(zhǎng)邏輯為主，選擇優(yōu)秀個(gè)股，注重業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)所帶來的投資收益?！笔撬谏习肽杲Y(jié)構(gòu)性行情中取得良好業(yè)績(jī)的秘訣。

關(guān)于疫情給 A 股帶來的影響和變化，邱璟旻認(rèn)為，這次疫情對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)影響比較大，在疫苗和有效的抗病毒藥物上市之前，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)短期內(nèi)很難恢復(fù)到疫情前狀態(tài)。

疫情的出現(xiàn)，很大程度上改變了人們的生活、學(xué)習(xí)和工作方式，與此同時(shí)，兩方面機(jī)會(huì)凸顯 ：一是各種“在線經(jīng)濟(jì)”，包括在線辦公、云上生活等，如教育、會(huì)議、學(xué)習(xí)、社交、電商、直播帶貨等。這些新興領(lǐng)域給上游芯片、中間的零部件，下游基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施供應(yīng)，以及服務(wù)、軟件都帶來機(jī)會(huì)；二是“居家消費(fèi)”，雖然國(guó)內(nèi)的消費(fèi)生活狀態(tài)已恢復(fù)良好，但是很多聚集性消費(fèi)場(chǎng)景短期無法回到過去的繁榮狀態(tài)，反而利于居家消費(fèi)，這就給小家電、休閑食品、消費(fèi)電子等帶來新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

關(guān)于投資邏輯，邱璟旻表示 ：“尋找合適的投資標(biāo)的，有一個(gè)共同特征，首先要有行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)邏輯，然后要選擇優(yōu)質(zhì)公司，具體劃分為定性標(biāo)準(zhǔn)和定量標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

定性標(biāo)準(zhǔn)主要考慮行業(yè)的空間足夠大，并且能在可預(yù)期的范圍內(nèi)保持不斷增長(zhǎng)?！斑x出好賽道，并且盡量行業(yè)分散配置，單一行業(yè)投資不超過 30%?！?/p>

定量標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)，“一是穩(wěn)定成長(zhǎng)類，在可預(yù)期的時(shí)間范圍內(nèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)增長(zhǎng)通常比 GDP 增速快一些，利潤(rùn)跟收入基本保持穩(wěn)定，在行業(yè)內(nèi)具有頭部地位，屬于白馬性質(zhì)的績(jī)優(yōu)公司 ；第二類是收入穩(wěn)定增長(zhǎng)、利潤(rùn)率快速提升的公司。這些企業(yè)發(fā)展到一定階段之后，受行業(yè)政策、管理改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等影響，會(huì)給投資者帶來比較好的超額收益?！?/p>

至于選股的標(biāo)準(zhǔn)，邱璟旻認(rèn)為要利用定性標(biāo)準(zhǔn)先把行業(yè)、公司選出來，然后再用定量指標(biāo)看它是否符合買入標(biāo)準(zhǔn)，買入標(biāo)準(zhǔn)同樣很重要。

邱璟旻介紹 ：“我的買入標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)測(cè) 3-5 年之后這個(gè)企業(yè)的大致狀態(tài)，用那個(gè)時(shí)候的狀態(tài)，倒推復(fù)合收益率有沒有20%，20% 是非常關(guān)鍵的指標(biāo)，如果超過 20%，我會(huì)重點(diǎn)評(píng)估假設(shè)是否合理，如果低于 20%，我會(huì)再等一等?！?/p>

關(guān)于成長(zhǎng)股的具體選股指標(biāo)，要看兩個(gè)方面。“一是盈利的速度，二是盈利的質(zhì)量，而且兩者需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整來看待?！?/p>

“有些企業(yè)雖然近兩年利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，但要與歷史增速相比。更重要的是，同時(shí)要考慮未來三五年是否繼續(xù)保持較高的增速，盈利的來源是否可持續(xù)，盈利的質(zhì)量是否健康?！?/p>

邱璟旻比較關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)是 ROIC（資本回報(bào)率）而非行業(yè)普遍比較關(guān)注的 ROE，比如企業(yè)投入更多的研發(fā)費(fèi)用會(huì)造成 ROE 的降低，但長(zhǎng)期來看是對(duì)企業(yè)有利的。

ROE是企業(yè)扣除各項(xiàng)費(fèi)用成本后的最終結(jié)果，而ROIC是企業(yè)資金使用效率的結(jié)果，決定著企業(yè)的未來價(jià)值。公募基金一般是長(zhǎng)線投資，看重的是企業(yè)未來的價(jià)值，而非當(dāng)前價(jià)值。

鵬華基金金笑非 關(guān)注高景氣度行業(yè)

在上半年 A 股波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，醫(yī)藥股憑借強(qiáng)勁表現(xiàn)，成為震蕩市中的一抹亮色。數(shù)據(jù)顯示，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)年內(nèi)漲幅處于所有行業(yè)榜首。借著這輪醫(yī)藥股行情，醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)普遍可圈可點(diǎn)，而其中擅長(zhǎng)挖掘優(yōu)質(zhì)白馬和細(xì)分龍頭的基金則積累了更大漲幅。

鵬華基金旗下鵬華醫(yī)藥科技和鵬華醫(yī)療保健兩只醫(yī)藥主題基金年內(nèi)回報(bào)率均超 65%，成為今年主動(dòng)權(quán)益類基金中的佼佼者。

鵬華基金基金經(jīng)理金笑非在接受《英才》記者采訪時(shí)表示 ：“我的投資理念，總結(jié)起來就是一句話，基于高景氣度的基本面趨勢(shì)投資。包括三點(diǎn)，長(zhǎng)期硬邏輯，中期高景氣，短期好業(yè)績(jī)。”

長(zhǎng)期硬邏輯，核心是尋找需求，主要體現(xiàn)在長(zhǎng)期空間需求大，壁壘高，格局好三方面的優(yōu)秀賽道。

比如，半導(dǎo)體相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，一些半導(dǎo)體公司當(dāng)前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額可能很低，與國(guó)際相比技術(shù)優(yōu)勢(shì)不明顯，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這些外資占據(jù)主導(dǎo)份額的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)高端制造的升級(jí)，滲透率會(huì)提升，進(jìn)口替代會(huì)提升他們的規(guī)模和體量。

其次，壁壘高?！跋M(fèi)類企業(yè)主要看三個(gè)層面——品牌、產(chǎn)品、渠道，消費(fèi)資產(chǎn)最核心的壁壘來自于它的渠道，再往上升級(jí)一層是產(chǎn)品，產(chǎn)品要比別人優(yōu)質(zhì)，再往上升級(jí)一層就是品牌，品牌是最高級(jí)的壁壘，相當(dāng)于占據(jù)了消費(fèi)者的心理，消費(fèi)者愿意基于這個(gè)品牌來付出溢價(jià)，這是消費(fèi)資產(chǎn)的壁壘。”金笑非說道。

最后，行業(yè)格局好。市場(chǎng)相對(duì)成熟，存量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較少，格局比較穩(wěn)定。在格局比較穩(wěn)定的行業(yè)里，龍頭企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)是非常明顯的。

所謂中期高景氣，分為兩個(gè)重要的方面，第一是由需求的高增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，具有持續(xù)向好的周期，時(shí)間維度越長(zhǎng)越好。第二是時(shí)間周期相對(duì)比較長(zhǎng)，時(shí)間周期越長(zhǎng)，景氣度持續(xù)性越好。

短期好業(yè)績(jī)，是指時(shí)間維度以季度來計(jì)算，如果這個(gè)季度業(yè)績(jī)好，會(huì)在持續(xù)跟蹤。

金笑非在采訪中表示，“A 股在短期內(nèi)，仍然會(huì)處于一個(gè)震蕩狀態(tài)，但長(zhǎng)期來看，還是呈現(xiàn)比較樂觀的局勢(shì)?！?/p>

疫情的發(fā)生，對(duì)外商直接投資產(chǎn)生了顯著影響。金笑非表示，今年一季度受疫情影響，外商投資出現(xiàn)下滑，但中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景和韌性、持續(xù)改善的營(yíng)商環(huán)境和不斷擴(kuò)大的對(duì)外開放政策，以及完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈和優(yōu)質(zhì)的要素資源，仍然對(duì)外資具有多重吸引力。而隨著中國(guó)疫情基本得到控制，未來中國(guó)外商投資將會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的狀態(tài)。

在金笑非看來，“投資要做到長(zhǎng)期跟蹤，多維度的研究，深度的研究，基于對(duì)長(zhǎng)期硬邏輯的研究，篩選出賽道好的股票，再進(jìn)行長(zhǎng)期的跟蹤，然后長(zhǎng)期持有具備這些硬邏輯的公司作為底倉?！?/p>

“研究是投資的基石，在基石的框架下，進(jìn)行深度挖掘，基于自身的儲(chǔ)備，結(jié)合自身理念有目標(biāo)的去選擇。”金笑非坦言，半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、醫(yī)療消費(fèi)等符合長(zhǎng)期硬邏輯的框架，都是他比較看好的板塊。

建信基金吳尚偉聚焦消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)、高端制造三領(lǐng)域

2020 年以來，A 股走出一波“結(jié)構(gòu)?！毙星?。盡管受到疫情及外圍擾動(dòng)因素的影響，但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將率先走出全球疫情的“陰影”，逐漸企穩(wěn)回升，A 股流動(dòng)性也有望進(jìn)一步改善，市場(chǎng)將繼續(xù)保持韌性。

近日，建信基金權(quán)益投資部資深基金經(jīng)理兼研究部副總經(jīng)理吳尚偉在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，“當(dāng)前 A 股的復(fù)雜程度遠(yuǎn)超從前，但投資就像一場(chǎng)馬拉松，力爭(zhēng)獲取持續(xù)的絕對(duì)收益是我追求的目標(biāo)?！?/p>

構(gòu)建組合“兩步走”

疫情爆發(fā)以來，中國(guó)采取一系列積極防控的措施，在一定程度上降低了疫情對(duì) A 股的影響，使 A 股在全球資本市場(chǎng)中走出相對(duì)獨(dú)立的行情，但復(fù)雜多變的宏觀和市場(chǎng)環(huán)境可能成為未來的“新常態(tài)”。對(duì)于今后的投資邏輯，吳尚偉認(rèn)為，“管理基金就是做組合管理，在這個(gè)過程中，要重視對(duì)行業(yè)景氣度的趨勢(shì)研判 ；微觀層面，運(yùn)用公司發(fā)展的三階段模型不斷優(yōu)化組合，力爭(zhēng)獲取穩(wěn)健的回報(bào)?！?/p>

據(jù)吳尚偉介紹，他在構(gòu)建組合時(shí)通常分“兩步走”。在行業(yè)層面 , 關(guān)注行業(yè)生命周期的位置和景氣度趨勢(shì) , 根據(jù)每個(gè)行業(yè)獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)邏輯和景氣度趨勢(shì)變化，制定組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略 ；在個(gè)股層面 , 推崇“預(yù)期差理論”, 尋找預(yù)期差 ,并據(jù)此判斷股價(jià)的波動(dòng)。

在選擇具體標(biāo)的的實(shí)踐中，吳尚偉逐漸總結(jié)出一套公司發(fā)展尤其是消費(fèi)品公司發(fā)展的三階段模型?！八^‘三階段模型’，是指把對(duì)一個(gè)公司成長(zhǎng)的研判落實(shí)到產(chǎn)品上，聚焦該產(chǎn)品所處的階段，包括產(chǎn)品導(dǎo)入期、快速增長(zhǎng)期、穩(wěn)定增長(zhǎng)期、衰退期，并且重點(diǎn)關(guān)注前三個(gè)階段。在每一個(gè)階段，其都會(huì)展現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、股價(jià)表現(xiàn)和估值區(qū)間等，根據(jù)不同階段制定相應(yīng)的關(guān)注指標(biāo)?！眳巧袀フf道，例如在產(chǎn)品導(dǎo)入期的公司，不必太在意它的盈利，而會(huì)更在意它在銷售收入上的快速增長(zhǎng) ；而對(duì)于那些已經(jīng)走過快速增長(zhǎng)期的公司，則會(huì)更加關(guān)注其銷售費(fèi)用的變化等。

同時(shí)，吳尚偉還推崇“預(yù)期差理論”?！肮蓛r(jià)的波動(dòng)通常由預(yù)期和預(yù)期差產(chǎn)生，需要根據(jù)預(yù)期差的變化，不斷調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，平衡中短期的波動(dòng)和長(zhǎng)期收益。”他說。

吳尚偉認(rèn)為，從研究到投資的過程，實(shí)際上也是不斷進(jìn)行自我驗(yàn)證的過程，讓自己的判斷更加接近事實(shí)，獲得更大贏的概率。

重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)領(lǐng)域

未來，他將重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)領(lǐng)域 ：消費(fèi)行業(yè)、依托信息化與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，以及依托自動(dòng)化與智能化的高端制造業(yè)。

他認(rèn)為，一方面，傳統(tǒng)商業(yè)模式加速向線上遷移 , 以較低獲客成本提升了相關(guān)公司業(yè)務(wù)的滲透率，進(jìn)而提高了消費(fèi)創(chuàng)新的回報(bào)率 ；另一方面 , 互聯(lián)網(wǎng)對(duì)消費(fèi)者習(xí)慣和心理形成潛移默化的影響 , 加速了傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、生鮮電商平臺(tái)、現(xiàn)代物流快遞、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、電子政務(wù)系統(tǒng)、遠(yuǎn)程辦公等現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)由于應(yīng)用場(chǎng)景爆發(fā)帶動(dòng)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使其具備良好的投資機(jī)遇。

在先進(jìn)制造領(lǐng)域，吳尚偉重點(diǎn)關(guān)注由于自身技術(shù)升級(jí)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而具備強(qiáng)勁國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè) , 包括消費(fèi)電子、芯片半導(dǎo)體、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域的龍頭公司。

景順長(zhǎng)城楊銳文尋找符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的成長(zhǎng)股

疫情爆發(fā)以來，世界環(huán)境復(fù)雜多變，全球股市劇烈震蕩。在貨幣寬裕的背景下 , 資金持續(xù)流入，A 股市場(chǎng)展現(xiàn)出了一定的賺錢效應(yīng)。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理?xiàng)钿J文在接受《英才》記者采訪時(shí)表示 ：“雖然受疫情影響，但是市場(chǎng)依然傾向于成長(zhǎng)股?！?/p>

未來一段時(shí)間內(nèi)，全球流動(dòng)性仍會(huì)處于較為寬松狀態(tài)。但在全球經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)之下，資本市場(chǎng)的上行空間會(huì)有所制約。

但楊銳文指出 :“情緒和事件性觸發(fā)是主導(dǎo)市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素，這種狀態(tài)對(duì)專業(yè)投資者更為有利，會(huì)帶來一些優(yōu)質(zhì)公司的低價(jià)買入機(jī)會(huì)?！?/p>

“我的核心投資理念是在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)中挑選高成長(zhǎng)個(gè)股。最看重企業(yè)的成長(zhǎng)空間，而非短期的增速。”楊銳文說道，“就我的觀察而言，大部分投資者基本只分享到牛股的小部分紅利，完整享受到整個(gè)牛股紅利的人并不多?！?/p>

究其原因，楊銳文認(rèn)為，市場(chǎng)的噪聲無處不在，在某種程度上，不少投資者并不是以親身經(jīng)歷去做深入研究，而是道聽途說。

伴隨企業(yè)由小長(zhǎng)大，充分享受企業(yè)增速最高的階段。沿著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主軸去投資，以不變的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)去應(yīng)對(duì)變化的市場(chǎng)。市場(chǎng)如何演變無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但是，尋找符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的投資路徑能讓在逆水行舟之時(shí)不至于太差，在順?biāo)兄壑畷r(shí)能揚(yáng)帆乘風(fēng)起。

長(zhǎng)期有效的投研并不是捕捉財(cái)務(wù)數(shù)字本身，而是透過數(shù)據(jù)去挖掘創(chuàng)造業(yè)績(jī)的人的本源。楊銳文說，這涵蓋公司團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化、管理層與組織架構(gòu)等多方面。

具體到選股指標(biāo)來看，要從三個(gè)維度評(píng)判。“首先，看管理團(tuán)隊(duì)。重視中層管理人員的能力，因?yàn)橹袑庸芾砣藛T能力反映了公司的真實(shí)管理水平和公司執(zhí)行力，更重要的是優(yōu)秀的管理層會(huì)不斷地根據(jù)市場(chǎng)變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，持續(xù)擴(kuò)展增長(zhǎng)空間，而市場(chǎng)往往會(huì)低估管理層的主觀能動(dòng)性 ；第二，重視公司的文化。一個(gè)公司的文化決定了公司的發(fā)展空間 ；第三，重視公司的自我凈化能力。”

對(duì)持倉標(biāo)的還有兩個(gè)考察指標(biāo)，一是公司必須要做好產(chǎn)品 ；二是公司必須能做到可跟蹤、可驗(yàn)證，如果一個(gè)公司不可跟蹤、不可驗(yàn)證，投資邏輯也無法驗(yàn)證，就不會(huì)去投資。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制，楊銳文表示主要在兩個(gè)層面上進(jìn)行，一是組合層面，二是個(gè)股層面。

組合層面，盡量打造強(qiáng)適應(yīng)性的組合，體現(xiàn)在兩點(diǎn)，一是行業(yè)分散，避免行業(yè)過于集中 ；二是組合里大中小市值都有。多層次意味著大小盤輪動(dòng)，2016-2019 年就是典型的大盤股跑贏小盤股的行情。

個(gè)股層面，選股時(shí)注重基本面，尋找真正有競(jìng)爭(zhēng)力的好公司，不可跟蹤、不可驗(yàn)證的公司是不投的，避免踩雷。遇到行情低迷的情況，加大調(diào)研力度，確保持倉沒有問題。

楊銳文表示，未來看好的投資方向包括汽車電動(dòng)智能化、創(chuàng)新科技產(chǎn)品、醫(yī)療科技、云計(jì)算、新材料等。

華寶基金曾豪 構(gòu)建四個(gè)維度

2020進(jìn)入下半年，火熱行情點(diǎn)燃A股市場(chǎng)。回顧上半年，同樣“蕩氣回腸”，A 股大盤的震蕩慢牛與大金融等細(xì)分板塊的加速快牛輪番上演，權(quán)益類基金收益暴漲。其中華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合基金今年上半年收益40.67%，居于同類基金前列。

華寶基金研究部總經(jīng)理、華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理曾豪在接受《英才》記者采訪時(shí)表示 ：“在高景氣度行業(yè)中精選行業(yè)龍頭，聚焦企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能獲取穩(wěn)定的絕對(duì)收益?！?/p>

3 月以來美國(guó)實(shí)施了史無前例的量化寬松政策，流動(dòng)性泛濫，推升美股出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但是，由于美國(guó)疫情的持續(xù)加重，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)的復(fù)蘇帶來較大的不確定性。

而中國(guó)疫情已基本控制，經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)良好。中美之間防控疫情的差異，以及中美之間國(guó)債利差較大，海外資金加速配置人民幣資產(chǎn)。

美股處于相對(duì)歷史高位，而 A 股從目前的位置來看，投資性價(jià)比更高，因此北上資金等海外資金加速流入 A 股，對(duì)A 股的長(zhǎng)期上漲提供了更多的動(dòng)力。

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度以及中美關(guān)系都會(huì)對(duì) A 股市場(chǎng)帶來較大的擾動(dòng)，在這種宏觀環(huán)境下，首先通過自上而下的分析，立足于基本面研究，配置不受疫情影響的中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上的高景氣度行業(yè)，精選具有核心優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，才能達(dá)到穩(wěn)定的絕對(duì)收益目標(biāo)。

其次是行業(yè)分散組合，翻看曾豪的歷史持倉可以發(fā)現(xiàn)，其重倉股里既有科技成長(zhǎng)股，也有消費(fèi)股，甚至還有周期股。這種分散組合受到行業(yè)周期環(huán)境變化的影響較小，從而也避免了基金經(jīng)理內(nèi)心的煎熬。這也是其在權(quán)益類基金中表現(xiàn)穩(wěn)健的重要原因。

對(duì)于投資思路，曾豪認(rèn)為： “要從產(chǎn)業(yè)的思維去思考問題，高景氣度行業(yè)中選出綜合成本最低、產(chǎn)品最強(qiáng)的公司，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時(shí)候，這類的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)。”

“核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司，首先是業(yè)務(wù)綜合成本最低，保持了多年的高增速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開始下降，在這樣的背景下，綜合成本低的公司才能脫穎而出，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)最明顯，收益保持較高增長(zhǎng)?！痹缹?duì)《英才》記者表示。

其次，要選擇產(chǎn)品能力最強(qiáng)的公司。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，能夠把服務(wù)做到極致，也是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)于選股標(biāo)準(zhǔn)，曾豪主要從四個(gè)維度進(jìn)行組合構(gòu)建，分別是 ROE、行業(yè)景氣度、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力以及估值。

第一，其選擇的 80% 投資標(biāo)的 ROE 在 10% 以上，這是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)需要達(dá)到的基本財(cái)務(wù)水平。另外 20%的公司，由于投入和產(chǎn)出的錯(cuò)配，短期內(nèi) ROE 還無法達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但隨著時(shí)間推移，未來一兩年 ROE 能符合要求。

第二個(gè)維度是行業(yè)景氣度。有一套較為完備的行業(yè)比較模型，每個(gè)季度、每個(gè)月做行業(yè)比較分析，優(yōu)選 3-5 年內(nèi)景氣度向上的行業(yè)，然后重點(diǎn)布局。

第三個(gè)維度是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游的調(diào)研分析，對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行深入研究。只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)才能符合投資的基本要求。?

第四個(gè)維度是估值。由于估值只是最終結(jié)果，因此在投研體系中這個(gè)維度最不重要，但可作為參考。

總的來看，“首先要做產(chǎn)業(yè)調(diào)研，研究公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，上下游的地位，客戶評(píng)價(jià)，龍頭公司跟第二名的差距在未來的幾年里是逐漸拉大還是縮小，從而綜合考慮判斷?！痹勒f道。

7 月后，增量資金加速入市，市場(chǎng)從之前的存量資金博弈的結(jié)構(gòu)性行情，切換到增量資金推動(dòng)的行情，低估值大金融等順周期板塊估值上漲修復(fù)是第一階段，而第二階段將會(huì)再次切換到具有中長(zhǎng)景氣度趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)板塊。

安信基金陳鵬 做順周期的投資

2020 年，市場(chǎng)小概率的極端事件接連發(fā)生，美股連續(xù)熔斷、原油價(jià)格跌到負(fù)數(shù)等。面對(duì)上半年的市場(chǎng)動(dòng)蕩，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，安信新回報(bào)混合型基金自 2019 年 7 月陳鵬管理以來至今年 6 月 30 日，累積收益 69.26%（同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)6.33%，上證綜指 3.34%，中證 800 收益率僅 14.02%）；今年市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，錄得了 44.32% 的正收益，同類排名前 3.8%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

安信基金基金經(jīng)理陳鵬在接受《英才》記者采訪時(shí)表示：“投資理念的內(nèi)核是價(jià)值投資，相信企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)是基金長(zhǎng)期受益的來源，所以投資什么樣的行業(yè)、什么類型的公司，最終落腳點(diǎn)都是企業(yè)的盈利?！?/p>

但有好的投資理念并不代表一定能成功，理念需要落地。

理念的落地有兩個(gè)要求。首先，投資決策以賺取或者保全收益為目的?！肮蓟鹗且粋€(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，必須要用超額收益證明自己的價(jià)值，目標(biāo)清晰簡(jiǎn)單?！标慁i表示，作為公募權(quán)益基金，以賺取收益為目標(biāo)，并不是以跑贏某個(gè)目標(biāo)收益率為基準(zhǔn)，更多反應(yīng)的是一種投資心態(tài)或內(nèi)在的投資標(biāo)準(zhǔn)，盡量讓每一個(gè)投資決策都以賺取收益或者保全收益為目的。

其次，做力所能及的價(jià)值投資。陳鵬認(rèn)為，投資理念的落地一是要聚焦自己的“能力圈”。

對(duì)能力圈中“能力”的具體定義就是股票的定價(jià)能力?！澳芰κ墙o股票定價(jià)的能力，除了需要對(duì)公司和行業(yè)的理解之外，還需要對(duì)市場(chǎng)、對(duì)股票的估值體系能夠有一個(gè)比較好的理解?！标慁i對(duì)《英才》記者表示，一定要在自己熟悉的行業(yè)中選擇投資標(biāo)的，聚焦自己的“能力圈”。

要在自己熟悉的且景氣上行的行業(yè)里尋找公司?！霸谇熬安畹男袠I(yè)里很難選擇，但是在景氣行業(yè)里，主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是估值的風(fēng)險(xiǎn)，這是相對(duì)比較容易控制的，看不懂可以不買，或者以時(shí)間換空間?！?/p>

選成長(zhǎng)股要考慮兩個(gè)基礎(chǔ)，陳鵬表示 ：一是對(duì)其商業(yè)模式的理解 ；二是通過深度研究對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)路徑的認(rèn)知理解。

關(guān)于控制回撤，陳鵬認(rèn)為首先必須把回撤控制放進(jìn)自己的投資目標(biāo)中，并且愿意為此付出成本。把倉位放在中位水平，一方面流動(dòng)性充足，投資更為從容和靈活 ；另一方面也迫使不斷清除冗余持倉。保持一定的組合分散度，不管是在行業(yè)分布上，還是在持股集中度上，即使失去一些增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也是愿意付出的成本。

第二，回撤控制與投資方法是相容的?？床欢臇|西不投，沒有把握的事情不做或少做就是一種很好的風(fēng)險(xiǎn)控制。做順周期的投資而不是逆周期的投資。

第三，是對(duì)市場(chǎng)的判斷?！安⒉灰罁?jù)對(duì)市場(chǎng)的主觀判斷來構(gòu)建組合，而是靠自下而上的深度研究?！?/p>

國(guó)聯(lián)安基金潘明 專注 TMT 行業(yè)

2020進(jìn)入下半年，在上半年全球股市劇烈波動(dòng)的背景下，與其說是國(guó)際市場(chǎng)影響中國(guó)市場(chǎng)，不如說中國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響更大一些。如今，中國(guó)疫情已基本得到控制，而國(guó)外疫情有效控制的不確定性任然較大，A 股市場(chǎng)穩(wěn)定上漲，吸引更多外資進(jìn)入，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響更加突出。

在過去一年時(shí)間里，國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力股票和國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合增長(zhǎng)率為 93.68% 和 98.34%。值得一提的是，國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力股票近一年回報(bào)在 422 只普通股票型基金中排名第三，國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)在同類 1079 只基金中排名第五。

國(guó)聯(lián)安基金基金經(jīng)理潘明接受《英才》記者采訪時(shí)表示：“作為 TMT 行業(yè)的老將，我的投資風(fēng)格屬于典型的高成長(zhǎng)性投資風(fēng)格，面對(duì)動(dòng)蕩不安的股市，專注于一個(gè)行業(yè)無疑需要巨大的勇氣。”

潘明用“挖井”來作比喻專注 ：“跨行業(yè)的基金經(jīng)理一年打 100 口井，而井深可能只有 1 米。但一個(gè)行業(yè)基金經(jīng)理只專注某個(gè)領(lǐng)域，那么他一年雖然只打 20 口井，但井深卻有 5 米。”

相較一些做全行業(yè)投資的基金經(jīng)理，專注科技領(lǐng)域要對(duì)該領(lǐng)域有更加深入的理解。科技是成長(zhǎng)型行業(yè)，充滿了變數(shù)，但也帶來了更多的機(jī)會(huì)。

短期行情很難預(yù)測(cè)，但可以肯定的是，在宏觀政策向好以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，疊加中國(guó)資本市場(chǎng)的改革，整個(gè)TMT 板塊的中長(zhǎng)期行情還是比較樂觀的。

長(zhǎng)期來看，隨著我國(guó)科技創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，在 A 股的科技板塊中，半導(dǎo)體仍占有重要地位。在國(guó)內(nèi)超大規(guī)模市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)下，半導(dǎo)體細(xì)分龍頭企業(yè)有望憑借自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得更大的市場(chǎng)份額，特別是隨著國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)，具有替代能力的公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

回顧歷史數(shù)據(jù)可以看出，科技板塊股價(jià)波動(dòng)較大，對(duì)科技主題基金業(yè)績(jī)影響較大。對(duì)基金經(jīng)理來說，更重要的是抓到成長(zhǎng)股或者成長(zhǎng)超預(yù)期的公司，持有更多科技白馬。

科技技術(shù)的每一次更新變化，都是選擇優(yōu)秀公司的好時(shí)機(jī)。對(duì)于投資標(biāo)的的選擇，潘明認(rèn)為“德才兼?zhèn)?，品貌雙全”是選擇公司的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。

“德，是指公司的潛力要大。才，是指有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。品，是指財(cái)務(wù)相對(duì)保守。貌，是指公司估值彈性較大。”潘明說道。

高市盈率和業(yè)績(jī)波動(dòng)是成長(zhǎng)型科技股票的一個(gè)普遍特征。但是如果選擇高速成長(zhǎng)而且成長(zhǎng)可以超預(yù)期的龍頭型企業(yè)，這些企業(yè)的高成長(zhǎng)可以帶來超額的利潤(rùn)，這些利潤(rùn)可以降低市盈率，從而化解高市盈率和業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于科創(chuàng)板，潘明認(rèn)為科創(chuàng)板在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板中肩負(fù)著重要使命，在市場(chǎng)發(fā)展中仍有很大的進(jìn)步空間?？苿?chuàng)板通過在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的差異化安排，將增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

秉持自下而上的投資風(fēng)格，同時(shí)積極主動(dòng)的把握主題性投資機(jī)會(huì)，潘明表示，相較于估值指標(biāo)，他更加關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊?。他認(rèn)為投資并不是簡(jiǎn)單的數(shù)字游戲，如果一個(gè)公司業(yè)績(jī)能夠翻倍，即使當(dāng)前估值較高也是可以接受的。