2020 年 6 月，隨著湖南衛(wèi)視熱播綜藝《乘風破浪的姐姐們》熱映，芒果超媒的市值也隨之水漲船高突破了千億大關(guān)。

近年來芒果系熱門綜藝爆款頻出，使得公司盈利水平不斷向好發(fā)展，優(yōu)良的業(yè)績也引得大股東中國移動的青睞，5 月 27 日芒果超媒發(fā)布定增公告，移動旗下中移資本追加 16 億元投資成為了芒果超媒第二大股東。與此同時芒果超媒 2018-2019 年營收同比增長平均達到了 25%。利好不斷的芒果超媒未來能否保持此般乘風破浪的勢頭？

長視頻領(lǐng)域的紛爭

長視頻領(lǐng)域成熟企業(yè)不在少數(shù)，耳熟能詳?shù)膬?yōu)酷、騰訊、愛奇藝等已經(jīng)是億級付費會員的視頻平臺，小眾的嗶哩嗶哩也憑借獨特的受眾定位有了自己的城池，加之其他諸如咪咕視頻、央視BOX 等，眾多 APP 共同占據(jù)了長視頻的市場。

除了優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊（簡稱“愛優(yōu)騰”）三家會員上億的大型平臺外，排名第四的就是芒果超媒旗下的芒果TV，但芒果 TV 的付費會員數(shù)量僅有1800 萬人，與頭部“愛優(yōu)騰”三家用戶數(shù)量相差甚遠。

會員作為最直觀的變現(xiàn)渠道，以此來評判公司的經(jīng)營規(guī)模，可以說是視頻平臺公司最重要的評價指標，但芒果超媒與三家企業(yè)最大的差別也就在于此。

芒果超媒依靠湖南衛(wèi)視這個強大的傳媒單位作為基礎(chǔ)，2018 年整體打包了 5 家主體一并借殼快樂購上市，5家主體分別涵蓋了經(jīng)紀人業(yè)務、影視綜藝制作、互聯(lián)網(wǎng)播映平臺、游戲及其他IP 推廣等，相比于會員數(shù)量龐大的“愛優(yōu)騰”，全產(chǎn)業(yè)鏈和自研自產(chǎn)能力才是芒果超媒的別致之處。

結(jié)合 2019 年報來看，芒果超媒營收構(gòu)成中會員付費僅有 16.9 億元，占比不足 20%，其余諸如廣告、內(nèi)容制作等收入合計占據(jù)了 70% 的營收份額。可見得益于湖南衛(wèi)視的出身，芒果超媒在傳統(tǒng)的影視產(chǎn)品制作以及廣告收益層面有著豐厚的經(jīng)驗。

以制作舉例來說，芒果娛樂旗下僅綜藝制作團隊就有20余支，加之湖南衛(wèi)視的團隊一共可以達到30余支，可見其頭號綜藝制作機構(gòu)的名號無可厚非。

由此可見芒果超媒在會員數(shù)量與頭部相差甚遠的情況下，其自身的藝人資源、制作實力、傳媒經(jīng)驗、合作機構(gòu)人脈儲備等，這些背靠湖南衛(wèi)視所帶來的優(yōu)勢成為了芒果超媒成長的助推器。

借此優(yōu)勢，芒果市值一路高歌猛進，跨上千億市值，這匹黑馬自然是風光無限，但對于影視行業(yè)來說，熱點轉(zhuǎn)移的速度非常快，一旦熱度消逝便立即被打入冷宮，芒果超媒未來會否隨著節(jié)目熱點的消逝而步履維艱，這其間仍有很多風險點需要考慮。

風險隱憂

芒果超媒能在用戶量差距近 5 倍的情況下，走上千億市值絕大部分得益于其強大的產(chǎn)品自研自制能力，5 家上市主體基本涵蓋了影視產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈條中“培育 - 制作 - 播映 - 周邊消費”全部的流程。

簡而言之，芒果超媒的營收構(gòu)成并不主要依賴最直觀的會員付費，其通過貼片廣告、植入廣告、節(jié)目冠名以及上游自制綜藝產(chǎn)品避免外購溢價等方式，以產(chǎn)業(yè)生態(tài)的模式綜合實現(xiàn)收益。

在這個過程中，湖南衛(wèi)視作為芒果超媒的家長怎能不助自己孩子一臂之力？結(jié)合愛奇藝和芒果財報來看，2019僅上半年愛奇藝花費的版權(quán)費就高達103 億元，而芒果超媒全年的版權(quán)費用也不及愛奇藝的 15%，如果未來綜合考慮集團收益，這種廉價的上下游供銷帶來的成本優(yōu)勢會否持續(xù)仍存在疑問。

自制能力是芒果超媒的絕對優(yōu)勢，2019 年數(shù)據(jù)顯示芒果 TV 自制綜藝占比高達 80.36% 遠超同業(yè)，但自制影視產(chǎn)品的暢銷與否受限于行業(yè)熱點快速更新迭代的特性，未來能否持續(xù)保持統(tǒng)治力同樣是一個問題。

“愛優(yōu)騰”三家得益于用戶數(shù)量絕對優(yōu)勢的同時其在內(nèi)容層面仍然不斷發(fā)力，近年來推出的《這就是街舞》《創(chuàng)造 101》等優(yōu)秀節(jié)目，也體現(xiàn)了較強的競爭力。

除了綜藝產(chǎn)品角度的比量，芒果另一個軟肋在于產(chǎn)品的種類過于單一，結(jié)合近 3 年統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看芒果 80% 以上的爆款產(chǎn)品集中于綜藝類節(jié)目，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題顯露無疑。

結(jié)合愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、芒果 TV 4 家月活量來看，頭部 3 家平均月活達到 5 億人，但芒果超媒僅為9557.6 萬。當下月活量相差已 5 倍有余的芒果 TV 在未來激烈的競爭格局中勢必承壓。

資本市場層面，芒果超媒與當初打包上市的 5 家公司的業(yè)績對賭均于2020 年內(nèi)結(jié)束，結(jié)合 2019 年數(shù)據(jù)來看各家子公司大都剛剛觸及業(yè)績承諾線，例如子公司芒果娛樂 2019 承諾業(yè)績 6400 余萬，實際實現(xiàn)凈利潤6500 余萬 ；子公司快樂陽光承諾業(yè)績 9100 余萬，實際實現(xiàn) 9600 余萬，各家子公司均在及格線上徘徊，業(yè)績承諾期過后，待芒果超媒盈利壓力釋放是否還能有健康的利潤指標仍需持續(xù)關(guān)注。

雖然國內(nèi)長視頻平臺公司數(shù)量眾多，但真正可以與芒果超媒對標的卻少之又少，“愛優(yōu)騰”中騰訊視頻和優(yōu)酷尚未上市，愛奇藝雖于海外上市但目前仍處于燒錢虧損狀態(tài)，業(yè)內(nèi)諸如嗶哩嗶哩等公司受限于規(guī)模和受眾的不同也同樣無法做到對標，所以對于芒果超媒來說目前的價格及估值并無一個有說服力的“錨點”，所以不排除后市價格波動可能性。