作為國內風電龍頭企業(yè)，金風科技（002202）在國內風電市場占有率連續(xù)8 年排名第一，市占率超過30%。在2018 年全球風電市場排名第二，在行業(yè)內多年保持領先地位。

金風科技的主要業(yè)務包括風電機組及零部件的研發(fā)制造和銷售、風電場的開發(fā)以及風電場運維服務。2019 半年報顯示，金風科技營業(yè)收入中73.98% 來自于風機及零部件的銷售、14.26%來自風電場開發(fā)、9.15%來自于風電場運維服務。

隨著風電平價上網政策的趨近，無奈讓利給上游風機零部件企業(yè)，導致自身毛利率下滑，同時，負債率接近70%，全球第二的風電巨頭面臨著增長困境。

增收不增利

隨著我國政策上對可再生能源行業(yè)的支持，風電行業(yè)持續(xù)增長，金風科技作為國內龍頭企業(yè)，營收及利潤持續(xù)增長。

但是2019 上半年，金風科技出現了增收不增利情況。2019 前半年金風科技營收同比增長42.65%，但是歸母凈利潤同比下降了22.58%。究其原因，公司風機及零部件的業(yè)務成本同比大幅增長，使得公司本業(yè)務毛利率減少了近10 個百分點。

事實上，今年5 月21 日國家發(fā)改委下發(fā)《關于完善風電上網電價政策的通知》，明確2018 年底之前核準的陸上風電項目，2020 年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；2019 年1 月1日-2020 年底前核準的陸上風電項目，2021 年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。自2021 年1 月1 日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。

政策一出，一片嘩然，引爆風電開發(fā)企業(yè)緊張情緒，“搶裝”一觸即發(fā)。風電開發(fā)企業(yè)對風電機組需求驟增，風電機組量價齊升，市場供不應求。

風電行業(yè)屬于資本密集型產業(yè)，不管是零部件的制造還是風電場的開發(fā)，都需要投入大規(guī)模的資金，同時受制于技術的更新速度，上游企業(yè)短時間內很難擴張產能。

作為整機生產廠商，金風科技是比較依賴上游企業(yè)的，尤其是在市場對風機供不應求的時候，為了保證市場份額，更是對上游企業(yè)進一步讓利。這也是導致金風科技風機及零部件業(yè)務毛利率下降的主要原因。

政策趨緊

隨著平價上網政策的執(zhí)行，風電開發(fā)企業(yè)的利潤進一步被壓縮，為了保證投資收益，在風資源不變的情況下，一方面必須降低開發(fā)成本，另一方面還要降低運維成本。風電場的開發(fā)成本主要由基礎設施建設和風機構成，國內風電開發(fā)成本一般在7000 元/ 千瓦-9000元/ 千瓦。

據金風科技對外公布，2018 年四季度以來，單位機組價格在3400 元/ 千瓦以上，機組成本占開發(fā)成本的37.8%-48.6%。可見，風機成本對風電場開發(fā)成本影響很大。

未來風電平價上網，上網電價大幅下降。2019 年I-IV 類風資源區(qū)標桿上網電價由2018 年的每千瓦時0.4 元、0.45 元、0.49 元、0.57 元下調至每千瓦時0.34 元、0.39 元、0.43 元、0.52 元。

2021 年實現平價上網，指導價與當地燃煤機組標桿上網電價相同，目前全國燃煤機組標桿上網電價分布在每千瓦時0.28-0.41 元之間。風電平價上網壓縮下游的風電開發(fā)企業(yè)利潤，繼而傳導至風電設備制造企業(yè)。

行業(yè)如果要持續(xù)發(fā)展，風機價格下行壓力會很大。也就是說，風機的利潤空間是有限的。

事實上，根據金風科技2018 年度報告和2019 半年報公布的兩個報告期末在手訂單量可以發(fā)現，金風科技機組訂單半年間增加了3.2GW，而2019 上半年，國內風電設備行業(yè)公開招標量達到32.3GW，金風科技訂單增加量僅占招標總量的10%，低于長期以來30%的市場占有率。

也就是說，在對上游企業(yè)讓利的同時，依然沒有保證自己原有的市場份額。可見，金風科技風機及零部件業(yè)務未來盈利持續(xù)增長的壓力是非常大的。

風電場開發(fā)能否發(fā)力？

2018 年金風科技在建風電場項目容量2411.6MW，2018 年底國內已核準未開工的權益容量為2012.21MW。

而2019 半年報顯示，公司在建風電場項目容量1,649.65MW，半年內完成了761.95 MW，按照這個進度，不算今年新增權益容量和在建容量，金風科技手持核準未開工權益容量至少還有1250MW。

如果按照風電開發(fā)單位成本7000元/ 千瓦計算，完成這些項目還需要87.5 億元，并且為了執(zhí)行2018 年以前較高的上網標桿電價，這些項目需要在2020 年底之前并網。

截至今年6 月底，金風科技資產負債率達到了67.89%，對于重資產的風電企業(yè)來講，一般將負債率控制在70% 以下財務結構更為健康，財務風險更為可控。

風電場開發(fā)業(yè)務確實可以作為利潤增長的發(fā)力點，但是如何在保證負債率不增加的前提下及時完成風電項目并網對金風科技帶來了不小的挑戰(zhàn)。

催生運維服務市場

對于金風科技的風機和零部件板塊，未來貢獻利潤持續(xù)高增長是不現實的。由于政策突發(fā)，致使風電開發(fā)企業(yè)“搶裝”，導致風電設備供不應求，但是這種狀態(tài)不可持續(xù)。

平價上網之后，“搶裝”褪去，風電設備供求必然回歸均衡狀態(tài)。在上網電價下降的壓力下，開發(fā)企業(yè)必然對風電設備提出更高的要求，風電設備物美價廉必然是趨勢。

風電場開發(fā)業(yè)務營收持續(xù)增長確定性比較大。在建風電場和待建風電規(guī)模很大，且多數上在2018 年底之前核準，執(zhí)行較高的標桿上網電價，業(yè)務盈利能力比較強。未來幾年這方面的利潤貢獻或許可以減小風電設備業(yè)務下滑的沖擊。

但是，風電補貼取消之后會怎么樣？平價上網之后將大幅壓縮下游風電開發(fā)企業(yè)利潤。整個行業(yè)紅利勢必要在整個產業(yè)鏈中重新分配并進入存量競爭之中。風電開發(fā)企業(yè)失去高速增長動力，只能靜等技術的革新帶來整個產業(yè)的升級又或者是在行業(yè)周期輪回中搶奪存量市場。

還有一個業(yè)務或許是金風科技，乃至整個產業(yè)的利潤來源點，那就是風電場運維服務。風電產業(yè)從高速增長到存量博弈，產生了巨大的風電運維市場。

對于風電場運維業(yè)務來講，是誰提供的設備，誰就更容易獲取運維服務合同。金風科技多年以來對外提供30% 以上的風機等設備，在未來風電場運維的巨大市場中或許可以獲得更多的份額。

事實上，金風科技面臨的問題可以說是整個風電產業(yè)面臨的問題，這是一個產業(yè)從成長到成熟都必須要經歷的。對于現階段急著擴產能的企業(yè)，需要十分謹慎。

2018 年，“5.31” 政策出臺后，光伏企業(yè)補貼大幅退坡，距今不到兩年的時間，已經有不少光伏企業(yè)在出售光伏電站，這項資產在政策來臨之前被瘋狂的購置，而在政策之后又被瘋狂的賣出。

光伏產業(yè)的今天會不會是風電產業(yè)的明天呢？