縱觀中國(guó)的化工行業(yè)，你很難找出一個(gè)企業(yè)像萬華化學(xué)（600309.SH）一樣，在近千億的市場(chǎng)中占據(jù)寡頭壟斷地位，且能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)定且豐厚的利潤(rùn)。

上市19 年以來，萬華化學(xué)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)漲幅均超百倍。19 年中表現(xiàn)最差的年份，萬華化學(xué)的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也高達(dá)14.6%。近10 年時(shí)間里，萬華的ROE 有9 年都在20% 以上。

出色盈利能力背后的秘訣，就在于萬華化學(xué)在MDI 領(lǐng)域的技術(shù)壟斷。目前，全球僅有5 家化工企業(yè)擁有MDI自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并能獨(dú)立生產(chǎn)，萬華化學(xué)是其中唯一中國(guó)企業(yè)。

MDI 生產(chǎn)具有很深的技術(shù)壁壘，其核心技術(shù)多年以來難以被攻破，這構(gòu)成了足夠深的護(hù)城河。

MDI 的壟斷性和高利潤(rùn)，讓不少國(guó)內(nèi)企業(yè)垂涎已久，他們紛紛把目光投向了海外的瑞典國(guó)際化工，希望獲得其MDI 技術(shù)授權(quán)從而生產(chǎn)MDI。過去一年間，吉林康乃爾化工、煙臺(tái)巨力兩家企業(yè)先后宣布投資生產(chǎn)MDI，新的MDI擴(kuò)產(chǎn)潮似乎呼之欲出。

面對(duì)新入局者的挑戰(zhàn)，正承受著主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌壓力的萬華化學(xué)，毅然采取了行動(dòng)，捍衛(wèi)其在MDI 領(lǐng)域的壟斷地位。

萬華面臨的挑戰(zhàn)不止于此。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，未來兩年將有大量新的MDI 產(chǎn)能投放，萬華還能否延續(xù)其出色的盈利水平？

新入局者

2014 年7 月，來自吉林的康乃爾集團(tuán)斥資約6 億元人民幣，收購了瑞典國(guó)際化工75% 的股權(quán)，并開始正式涉足MDI 的生產(chǎn)，成為了MDI 行業(yè)的新入局者。

瑞典國(guó)際化工是全球第六個(gè)掌握光氣法MDI生產(chǎn)工藝的公司，也是六家公司中唯一通過技術(shù)授權(quán)，而非MDI 生產(chǎn)盈利的公司。

不過，這一MDI 生產(chǎn)技術(shù)并未實(shí)現(xiàn)過大規(guī)模的生產(chǎn)應(yīng)用，而MDI 的生產(chǎn)耗資巨大，投資風(fēng)險(xiǎn)極高。

并且其生產(chǎn)過程涉及到劇毒的“光氣”，也擁有一定的生產(chǎn)方面的壁壘。因此，獲得MDI 技術(shù)后，康乃爾集團(tuán)的MDI 生產(chǎn)之路也頗多曲折。據(jù)悉，康乃爾曾先后宣布計(jì)劃在滄州、葫蘆島建設(shè)80 萬噸MDI 項(xiàng)目，但均未兌現(xiàn)。

2018 年，與福州市政府和福建石油化工的合作是康乃爾化工在公開信息中的第三次計(jì)劃投資生產(chǎn)MDI，而這一次康乃爾化工有了更多的勝算。合資公司福建康乃爾擁有福州市政府的強(qiáng)大支持，也有福建石油化工的光氣生產(chǎn)資源。

2018 年12 月，該MDI 生產(chǎn)項(xiàng)目的施工合同都已正式簽訂，距離正式大規(guī)模生產(chǎn)MDI 似乎只剩幾步之遙。

除了康乃爾化工，另一家企業(yè)煙臺(tái)巨力計(jì)劃在新疆投資新建40 萬噸/ 年的MDI 項(xiàng)目。煙臺(tái)巨力是國(guó)內(nèi)TDI 的主要生產(chǎn)商之一，而TDI 與MDI 同屬于聚氨酯產(chǎn)品。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴《英才》記者，煙臺(tái)巨力的TDI 生產(chǎn)裝置就采用了瑞典國(guó)際化工公司的生產(chǎn)技術(shù)，此次計(jì)劃生產(chǎn)MDI 的技術(shù)有很大概率是來自于瑞典國(guó)際化工的技術(shù)授權(quán)。

作為世界上僅有的六家掌握MDI生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一，瑞典國(guó)際化工這套尚未大規(guī)模量產(chǎn)的MDI 生產(chǎn)技術(shù)，成為了眾多新入局者的共同突破口。

保衛(wèi)壟斷

在此背景下，萬華毅然展開收購，捍衛(wèi)其在MDI 領(lǐng)域的壟斷地位。

7 月30 日， 萬華化學(xué)發(fā)布公告稱，其境外全資下屬公司萬華化學(xué)（匈牙利）控股有限公司已收購瑞典國(guó)際化工100%股權(quán)——其中包括康乃爾所持有的75%，總收購金額約等值人民幣9.25億元。

據(jù)了解，萬華化學(xué)收購的前提條件是，須絕對(duì)控股康乃爾聚氨酯公司及其40 萬噸MDI 產(chǎn)能項(xiàng)目。最終實(shí)現(xiàn)持股比例為：萬華化學(xué)持有80%，康乃爾持有20%。

通過這一收購，萬華將瑞典國(guó)際化工擁有的MDI 技術(shù)掌握在了手中，有效防止了MDI 技術(shù)的擴(kuò)散。

瑞典國(guó)際化工的股權(quán)轉(zhuǎn)手并未產(chǎn)生太多溢價(jià)，9.25 億元人民幣的收購價(jià)格也不會(huì)對(duì)財(cái)大氣粗的萬華造成財(cái)務(wù)壓力。但萬華此舉卻幫助了現(xiàn)存的MDI廠商消除了潛在競(jìng)爭(zhēng)者，從中不難看出，萬華化學(xué)對(duì)于新入局者有著更多的敏感與警惕。

除了新入局的廠商都位于萬華化學(xué)的大本營(yíng)，對(duì)萬華業(yè)務(wù)有直接沖擊之外，相比陶氏、亨斯邁、巴斯夫等國(guó)際巨頭，萬華化學(xué)對(duì)聚氨酯業(yè)務(wù)有著更多的依賴。

從2018 年報(bào)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，聚氨酯及其相關(guān)的新材料業(yè)務(wù)占到萬華總營(yíng)收的60% 以上，卻占到總毛利的85%。

也就是說新布局的石化產(chǎn)品雖然正在逐漸放量，但其盈利能力遠(yuǎn)不及聚氨酯產(chǎn)品。因而，保護(hù)MDI的壟斷性，也就是保護(hù)萬華最主要的盈利來源。

激烈競(jìng)爭(zhēng)

除了新入局者的威脅，萬華最為倚重的聚氨酯業(yè)務(wù)也正在遭遇逆周期。

MDI 產(chǎn)品具有較強(qiáng)的周期性，產(chǎn)品價(jià)格在周期頂部和底部的價(jià)差高達(dá)數(shù)倍，也因此容易對(duì)萬華造成較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

2016 下半年開始，MDI 的價(jià)格走勢(shì)開始不斷上漲。2017 年聚合MDI 的價(jià)格一度達(dá)到4 萬元/ 噸以上，創(chuàng)出歷史新高，但在2018 年出現(xiàn)了震蕩下跌的趨勢(shì)。2018 年底，聚合型MDI 價(jià)格更是跌至11400 元/ 噸，至今仍未走出頹勢(shì)。

受此影響，萬華今年上半年的營(yíng)收同比下滑了15%，歸屬凈利潤(rùn)則同比下滑了46.5%。

MDI 價(jià)格下滑的主要原因，在于2018 年亨斯邁二期24 萬噸的投產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)供過于求。但盡管供給已經(jīng)出現(xiàn)過剩，MDI 的供需關(guān)系卻仍然在不斷惡化。

目前全球MDI 總產(chǎn)能維持在 842萬噸上下，而根據(jù)主要廠商的規(guī)劃，未來兩年內(nèi)還將新增MDI 產(chǎn)能約130 萬噸，亨斯邁、巴斯夫、科思創(chuàng)都有新增產(chǎn)能的計(jì)劃，這其中萬華化學(xué)貢獻(xiàn)的產(chǎn)能最多。

據(jù)悉，萬華的MDI 產(chǎn)能擴(kuò)張將包括80 萬噸/ 年的技改產(chǎn)能提升與在美國(guó)擬建設(shè)的40 萬噸產(chǎn)能。

每個(gè)寡頭都不愿意將未來新增的市場(chǎng)份額讓給對(duì)手，都想要擴(kuò)大產(chǎn)能增強(qiáng)自身壟斷優(yōu)勢(shì)，就勢(shì)必會(huì)造成盲目擴(kuò)張和行業(yè)整體的盈利惡化。

如果未來這些產(chǎn)能全部投放市場(chǎng)，整個(gè)MDI行業(yè)將會(huì)迎來激烈的洗牌，而萬華的盈利能力也將受到海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)一步挑戰(zhàn)。