早在1998 年就已經上市的生益科技（600183.SH）在相當長的時間里都默默無聞。

但到了2019 上半年，生益科技股價漲幅接近100%，忽然成為兩市股價表現最好的上市公司之一。

如果把時間拉長，從2016 年初開始計算，其股價上漲有三倍幅度。如果從2013 年開始計算，其股價漲幅已接近7 倍。

年初以來，以淡水泉為代表的價值型投資機構的“加持”，也提升了生益科技的市場熱度，吸引了更多的投資者。

在一季報各項財務數據表現并不突出的情況下，生益科技仍然受到了投資者的熱捧。但觀察其往年業績和2019 年一季度業績可以發現，這種上漲——特別是過去幾個月內的逆勢大幅度拉升，而其業績尚未有同比例的大幅度提升。

增長拐點

觀察生益科技的盈利能力變化，可以發現，其股價自2012 年底開始連續上漲是有根源的，因為其扣非凈利潤從這一年的3.04 億元上漲至2017 年報的10 億元，超過三倍。

同一時期，其股價則上漲了六倍左右。這組數據真實的反映出了覆銅板業務及其下游印制電路板業務在過去這些年間的景氣程度。

自2010 年之后，各類數碼產品、電子信息產品快速涌現，從最早的MP3、MP4 再到手機、iPad 和各類新型家電井噴爆發，對于電路板產生了巨大的市場需求。

在這種背景下，印制電路板的上游覆銅板同樣發展迅速。到2018 年底，我國剛性覆銅板（包括金屬基覆銅板）總產能達到7.52 億平方米，支撐了電子產業的快速發展。

但自2017 年開始，電子產品增速紛紛放緩，甚至是出現負增長。

例如IDC 數據顯示，2017 年全球智能手機出貨量同比2016 年下滑了0.5%，是智能手機市場有史以來首次出現的下跌，2018 年下滑加劇，全年中國智能手機銷售量下滑15.5% ；

另外PC 出貨量已經連續七年出現下降，其中2018 年全球出貨量下降了4%-5%。

在兩個需求量最大的子品類出現下降的情況下，2018 年全球印制電路板業務也出現6.6% 的下滑，行業內的絕大多數企業都受到了不同程度的影響。

在這種環境下，作為國內行業規模最大的企業之一，2018 年生益科技的經營仍然保持了相對穩定，營業收入繼續增長，扣非凈利潤有所下降，從2017 年的10 億元下降至9.25 億元。

今年上半年，公司實現營業收入59.73 億元，同比增長2.85% ；扣非凈利潤5.92 億元，同比增長22.82%，扭轉了一季度財報的頹勢。

政策刺激

科技產業發展空間大，爆發力強，附加值高。在國家產業經濟政策制定的層面， 通常將其作為重點的扶持對象。

各個省份、地方政府為了吸引各類科技企業的入駐，也紛紛設立了各種扶持政策，甚至直接通過地方政府控制的風險投資機構，向科技企業進行投資，以支撐其發展。

例如，在2016 年，重慶戰略性新興產業股權投資基金領投參與了樂視云的A 輪融資, 投了10 億元人民幣，并且4.2 億元的低價賣給了樂視383 畝的土地；

另外在2017 年，四川省成都市成華區國資委下屬的一家投資公司東方廣益，則是向羅永浩的錘子手機投資了6 億元。

按照當時成都東方廣益的說法，投資此舉是為了“打造電子信息產業生態圈，以錘子科技總部項目落戶為契機，依托成都智慧海派智能終端生產基地，聚焦集群成鏈?！?/p>

類似的產業刺激政策層出不窮。在這些政策的刺激下，原本門檻就相對較低的各類硬件產業快速發展，對于上游印制電路板和覆銅板的繁榮起到了很重要的作用。

現階段最為重要且作用明顯的刺激政策，當屬科創板的設立和5G 建設的熱潮。

科創板一方面給科技型公司以相對通暢的融資通道，同時因為高估值的原因，也刺激了社會資本進入到科技產業，特別是進入門檻相對較低的各類硬件產業；

而5G 建設腳步的加快，則是催生了印制電路板行業的更新換代，因為傳統電路板的散熱功能無法支持5G 環境下元器件的快速運轉。生益科技被看好的很重要一部分原因，就是有能力生產適用于5G環境下的高傳輸速度基材。

過高預期

在科創板收獲高估值之后，必然會有一大批企業因此進入到科技行業中。因此可以預見的是，未來一段時間內，對于印制電路板這個科技行業重要上游的需求會有增無減。

但有一個重要的風險問題同樣需要考慮：在政策刺激甚至是直接的財政支持下快速發展的行業，是否有足夠深厚的市場需求基礎？

如果生產出來的科技產品在終端沒有銷量，會最終傳導到行業的上游，包括印制電路板和覆銅板等行業的快速增長也會被最終證偽。

截至2019 上半年，中國智能手機銷量仍然處于下滑狀態中沒有改善，根據IDC 數據顯示，上半年全國整體出貨1.8 億臺，同比去年繼續下滑5.4%，電視方面，半年國內彩電消費約2200萬臺，同比下跌4.3% ；家電方面，上半年零售額累計4125 億元，同比增長率為-2.1%。

對于印制電路板的另外一個重要業務——通訊產品，可以通過觀察三大運營商的投資來了解其終端銷量情況。

此前三年，三大運營商資本開始已經連續三年下降，2019 年是其資本開支連續三年下滑之后的首次回升，但從總數來看，三家大型電信企業預計將會在5G 方面投入300 億元。

嚴格來說這并非是一個很大的數字，因為這些投入只占到其總資本開支的10.9%， 這和國內民眾——特別是資本市場過高的期待并不相符。

在這種期待之下，投資者相信以生益科技為代表的科技上游企業可以充分受益，在賬面上產生收入和利潤的增長。但在大規模采購的過程中，上游企業會產生大量的應收賬款和存貨，如2019 年一季度在營業收入同比下降的情況下，其應收賬款周轉天數、存貨周轉天數都有不同程度的提升。

下游和終端的銷售情況，將最終決定這些應收賬款和存貨的安全問題，因此對于投資者來說，僅有高預期、高估值是遠遠不夠的，真實的終端需求才是決定投資成功最關鍵的因素。