不知不覺，在漫長的下跌之后，光伏板塊已 經從底部上漲 50%，不少公司股價再次突破歷史 新高。?

當然，不同細分領域表現各有差異，比如逆變 器行業內部就分化明顯。一方面陽光電源這樣的龍 頭股價仍在低位，而 6 月上市的昱能科技卻連續大 漲，在新股中特立獨行，禾邁股份也早已突破歷史 新高。?

曾經“扶不起”的微型逆變器?

光伏逆變器是光伏發電不可缺少的核心設備， 可將光伏發電系統所發的直流電轉化成交流電，并 跟蹤光伏組件陣列的最大輸出功率，將其能量以最 小的損耗、最佳的電能質量用于電器設備應用或饋 入電網。

一般情況下，光伏逆變器分為集中式、組串式 和微型逆變器三大類。相比集中式和組串式逆變器， 微型逆變器一般只對應單塊或數塊光伏組件，可以 對每一塊光伏組件進行單獨的最大功率點跟蹤，保 證每塊光伏組件以最大功率輸出，良好地解決組件 被陰影遮擋、系統失配等因素導致的“短板效應”， 從而提高系統的整體發電效率。?

不僅如此，集中式或組串式逆變器每串組件接 入的直流電壓可達 600-1500V，而微型逆變器涉 及的直流電壓一般不超過 80V，可以顯著降低直流 拉弧、人員觸電的風險。而且微型逆變器單體功率 較小，整體部署更加靈活，可有效提升安裝、擴建、 運維效率。?

其實微型逆變器并不是新面孔，只不過受制于 成本、適用場景等方面的限制，長期以來其應用范 圍相對有限，往往只作為特定市場、特定領域的一 種細分選擇。安信證券研報顯示，自 2008 年首次 推出之后，微型逆變器市場花了將近十年的時間才 實現年出貨量突破 1GW。?

分布式光伏東風打開前景?

近幾年，微型逆變器市場逐漸打開，主要原因 是分布式光伏的快速發展。?

在全球光伏發電結構方面，分布式光伏發電倡 導就近發電、就近并網、就近轉換、就近使用，在 避免長距離輸送造成的電能損耗方面具有較強的優 勢，越來越成為全球光伏發電的重要方式。?

2017 年以來，隨著歐美、澳洲及南美國家 和地區清潔能源意識的增強、光伏發電降本增 效成果逐步凸顯以及當地政策的推動，分布式 光伏新增裝機規模較之前大幅提升。根據 Wood Mackenzie 的數據，截至 2020 年末，美國分布式光伏發電系統建設規模為 36.16GW，較 2018 年末增長 40%。?

我國從 2013、2014 年開始也逐步推出了一 系列鼓勵分布式光伏的政策，行業進入快速發展 期，裝機量從 2015 年的 1.39GW 增長至 2018 年的 20.96GW。在經歷 2 年低迷后，2021 年我國分布 式光伏新增裝機量達到 29.28GW，且新增裝機占比 也歷史首次突破 50%，達到 53%。?

在分布式光伏高速發展的同時，各國對光伏發 電的安全性也愈發重視，微型逆變器的優勢得以充 分體現。2018-2020 年，全球微型逆變器出貨量年 均復合增速達 39.12%。而且微型逆變器在分布式 光伏發電系統的應用比例也不斷提升，從 2018 年 的 3.03% 增加至 2020 年 5.01%。?

當然，當前微型逆變器最大的市場仍在境外。 其中，北美是微型逆變器出貨量最大的地區，近年 來占比基本保持在 70% 左右 ；其次是歐洲，占比 15%-20% ；拉美、亞太等地區占比則相對較小。?

北美和歐洲等地的政策為微型逆變器的發展提 供了支撐。比如，歐盟 2022 年 5 月下發太陽能發 展規劃要求，到 2029 年歐盟地區所有新建的居民 住宅都必須安裝屋頂光伏系統。6 月 5 日，美國宣 布對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南生產的光伏組 件實施 24 個月的關稅豁免，也釋放了大力發展光 伏產業的意圖。?

而隨著能源價格的大幅上漲，海外部分地區 電力價格飆升，戶用光伏的經濟性更加凸顯，接 受程度也快速提升。而且在分布式光伏裝機場景 逐步拓寬的同時，組件所處環境的復雜性也隨之 提升，這時微型逆變器高效、靈活的優勢得以進 一步凸顯。?

除了政策和產業推動，微型逆變器的成本 下降同樣不可缺。安信證券研報顯示，行業龍頭 Enphase 2008 年至今共推出了 8 代微型逆變器產 品，單瓦成本由 2011 年接近 0.6 美元的水平下降 至近年來的 0.2 美元左右。國內廠商推出的一拖四、 一拖八等多體方案亦使得微型逆變器的性價比大幅 提升。在部分場景下，微型逆變器與傳統組串式逆 變器的經濟性差距已經較小。?

種種因素推動下，微型逆變器的“小眾”市場 印象將一去不復返。?

Enphase 一馬當先 國產廠商加速追趕?

與整個光伏逆變器行業參與者眾多不同，微 型逆變器市場競爭格局高度集中。根據 Wood Mackenzie 統計，2020 年全球逆變器出貨 CR3/ CR5/CR10 分別為 49%/59%/80%。但在微型逆變 器領域，僅 Enphase 一家就占比 80% 左右的份額。 緊隨其后的是 6 月 IPO 的昱能科技。?

昱能科技主要產品包括微型逆變器、智控關斷 器、能量通信及監控分析系統等，是行業內最早實 現微型逆變器量產出貨的境內廠商之一，并在此基 礎上不斷推陳出新，相繼研制出并取得歐美市場認 證的全球首款三相微型逆變器以及全球首款單相四 體微型逆變器。?

其微型逆變器、智控關斷器、能量通信器等產 品已經在中國大陸及美洲、歐洲、澳洲等 90 多個 國家及地區實現銷售，并取得了 100 多項國內外認 證證書或相應列名。2021 年其微型逆變器收入占 比達到 76.98%。?

由于微型逆變器的市場分布，昱能科技的收 入基本全部來自海外，其中美國占比在 20% 以上， 2018-2019 年甚至接近 30% ；美洲其他地區與歐洲 地區合計占比也在 60% 以上，2020 年則接近 75%。?

與昱能科技不同，禾邁股份算是微型逆變器新 星，其微型逆變器收入占比為 57.87%。禾邁股份收 入同樣主要在海外，不同的是，其美國市場占比不 高，僅約 10% ；美洲其他地區和歐洲占比合計要高 于昱能科技。?

禾邁股份的微型逆變器毛利率也明顯高于昱 能科技，2021 年差額接近 20 個百分點（禾邁股 份還包括監控設備業務）。對于毛利率的差距，昱 能科技在招股書中表示，這主要源于其美國市場占 比較高。美國作為全球最大市場，又是行業龍頭 Enphase 的大本營，很難通過提高售價獲得較高的 毛利率。?

除了昱能科技和禾邁股份，傳統家電業務起家 的德業股份也在大力拓展逆變器業務。其逆變器業 務從起步初期就聚焦儲能、微逆等差異化細分市場， 2021 年公司逆變器業務收入占比 28.92%，其中儲 能逆變器、組串式并網逆變器、微型并網逆變器的 收入分別為 5.32、5.39、1.07 億元，是微型逆變器 領域不可忽視的競爭者。