合作伙伴一頁展示著特斯拉、寧德時代、松下、 LG、隆基、通威、博世……新能源圈的大佬幾乎應(yīng) 有盡有。作為首家市值超千億的新能源裝備制造商， 先導(dǎo)智能在鋰電池、光伏和氫能源圈都混了個臉熟。?

今年 4 月，這個名單又新增一家——?dú)W洲電 池制造商 ACC，先導(dǎo)智能與其簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議， 將為對方 14GWh 電池工廠提供鋰電裝備及解決方 案。而這只是近兩年先導(dǎo)智能訂單的一部分。2021 年，先導(dǎo)智能共簽訂 187 億元訂單，創(chuàng)歷史新高。 而且當(dāng)年營收首次突破 100 億元，歸母凈利潤更 是同比翻倍。2022Q1 高增長繼續(xù)，歸母凈利潤同 比大增 72.5%。?

傅鵬博的睿遠(yuǎn)成長價值混合基金，也從 2020 年 三 季 度 堅 守 到 現(xiàn) 在，2022 年 一 季 度 末 持 有 1941.53 萬股。只是持股市值也從去年 11 月至今年 4 月末萎縮了 50%，截至 5 月 6 日，先導(dǎo)智能總市 值也已不足 700 億元。?

被行業(yè)“裹挾”前行?

先導(dǎo)智能的股價表現(xiàn)也是新能源尤其是鋰電池 板塊的縮影，A 股投資者對此可謂深惡痛絕。今年 前 5 個月，曾經(jīng)風(fēng)頭無二的新能源股跌勢不斷，通 達(dá)信鋰電池指數(shù)大跌約 30%，各路重倉基金凈值也 隨之縮水。

究其原因，原材料大漲吞噬下游利潤、全球供 應(yīng)鏈?zhǔn)Ш馐沟眯酒裙┙o受阻、美元收水對資金的 虹吸等，鋰電池行業(yè)面臨種種考驗(yàn)。但是“雙碳” 目標(biāo)所帶來的確定性發(fā)展機(jī)遇，又引得各產(chǎn)業(yè)鏈公 司爭相上馬項目、獲取訂單，以期守住甚至擴(kuò)大自 身份額，生怕在未來掉隊。

此時就出現(xiàn)如下怪相 ：企業(yè)產(chǎn)能利用率維持高 位，營收保持高速增長，行業(yè)前景無憂，但是增收 不增利，股價更是一挫再挫，甚至腰斬。?

先導(dǎo)智能即是如此。2021 年營收和歸母凈 利 潤 分 別 同 比 增 長 71.32% 和 106.47%， 很 是 光 鮮。但到今年一季度卻反了過來，營收同比大增 142.41%，歸母凈利潤卻僅增長 72.5%。增收不增 利現(xiàn)象突出。類似的還有“大金主”寧德時代，寧 德時代一季度營收大增 153.97%，全球市占率甚至 提升，但歸母凈利潤卻同比下滑 23.62%。億緯鋰能、 蔚藍(lán)鋰芯也都是如此。?

同花順 iFinD 數(shù)據(jù)顯示，先導(dǎo)智能 2022Q1 銷 售毛利率僅為 30.8%，是上市以來一季度最低值， 且較 2021Q1 下降近 10 個百分點(diǎn)。其凈利潤現(xiàn)金 含量為 -349.73%，同樣是上市以來一季度最低值。?

當(dāng)成長股的成長性出現(xiàn)變化，股價波動自然也 在情理之中，而且相比價值股波動會更加劇烈。?

不過增收不增利只是表象，當(dāng)企業(yè)都在加足馬 力生產(chǎn)，卻沒有相應(yīng)的資金入賬，現(xiàn)金流可能會因 此變得緊張，進(jìn)而考驗(yàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。如果 融資也出現(xiàn)問題，企業(yè)經(jīng)營困難，將會影響產(chǎn)業(yè)鏈 上下游的其他企業(yè)。比克動力“爆雷”就曾導(dǎo)致多 家上市公司計提大額壞賬。?

對于資本來說，君子不立于危墻之下，安全是 第一位。但對于企業(yè)來說，卻只能被行業(yè)“裹挾” 前行，只要市場份額在，好日子總會到來。不過， 市場份額不是堅持生產(chǎn)就能保持，還需要技術(shù)領(lǐng)先。?

先導(dǎo)智能的堅持與挑戰(zhàn)?

對于要做平臺型企業(yè)的先導(dǎo)智能來說，因?yàn)橄?要的更多，所以難度也可能更大。?

成立至今，先導(dǎo)智能業(yè)務(wù)能夠覆蓋鋰電池、光 伏、氫能、3C、智能物流、汽車、激光精密加工等 領(lǐng)域，研發(fā)功不可沒。最近三年，先導(dǎo)智能研發(fā)投 入占營收的比例保持在 10% 以上。2021 年研發(fā)投 入首次突破 10 億元，當(dāng)年獲得發(fā)明專利 35 項，實(shí) 用新型專利 378 項。累計已獲得 1764 項專利。?

在研發(fā)驅(qū)動下，先導(dǎo)智能 2009 年從電容器和 鋰電池行業(yè)進(jìn)軍光伏設(shè)備，2015 年研發(fā)成功圓柱 電池自動卷繞機(jī)，2016 年最先研發(fā)出一體化設(shè)備， 2018 年推出鋰電設(shè)備整線解決方案，2020 年推出 全球第一條氫能燃料卷對卷膜電極生產(chǎn)線，2021 年推出大圓柱電池系列整線解決方案。?

除了在鋰電池領(lǐng)域涵蓋方形鋁殼、軟包、圓柱 電池的整線解決方案，深度綁定寧德時代，先導(dǎo)智 能在光伏行業(yè)也與隆基、通威、阿特斯、晶科、天 合等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，汽車智能產(chǎn)線囊括了奔馳、 寶馬、奧迪、通用、大眾等客戶，還可以提供氫能 燃料電池整體解決方案。?

然而這些實(shí)力的體現(xiàn)，與成長性受阻并不矛盾。 在市場競爭面前，先導(dǎo)智能也不能高枕無憂。?

要守住在鋰電池領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，先導(dǎo)智能必 須接下那些盈利不佳的訂單，防止競爭對手吞噬。 而為了進(jìn)一步拓展光伏、3C、汽車、智能物流等業(yè) 務(wù)，先導(dǎo)智能又必須加強(qiáng)研發(fā)和客戶拓展，甚至需 要給客戶讓利而取得突破。?

作為智能設(shè)備制造企業(yè)，原材料漲價、供應(yīng)鏈 受阻等問題在光伏、3C、汽車等業(yè)務(wù)上也都有體現(xiàn)。 對于先導(dǎo)智能來說，過去幾年因?yàn)闃I(yè)務(wù)拓展而持續(xù) 下滑的毛利率還沒完全止住，就又面臨新的挑戰(zhàn)。?

不僅如此，當(dāng)前先導(dǎo)智能商譽(yù)達(dá)到 10.88 億元， 主要來自 2017 年收購的泰坦新動力。2021 年泰坦 新動力凈利潤 1.7 億，剛從 2020 年的虧損中走出來， 就又面臨行業(yè)的低谷期。泰坦新動力的經(jīng)營狀況， 這部分商譽(yù)是否會面臨減值，也是未來不可忽視的 一點(diǎn)。