自 2018 年 10 月上市以來，邁瑞醫(yī)療乘著創(chuàng)業(yè) 板三年牛市的東風(fēng)，市值一路上漲，最高達(dá)到 6029 億。?

然而隨著創(chuàng)業(yè)板牛市終結(jié)，邁瑞醫(yī)療的估值也 受到壓制，不到 1 年時(shí)間市值蒸發(fā)了 2000 多億。 相比平均 64 倍的市盈率，如今其市盈率約為 46 倍， 已經(jīng)低于過去 90% 的時(shí)間了。?

4 月 20 日，邁瑞醫(yī)療公告其一季度營(yíng)收和凈利 潤(rùn)分別增長(zhǎng) 20% 和 23%，繼續(xù)保持和過去一致的穩(wěn) 健增速。這也引得554家機(jī)構(gòu)熱情參與調(diào)研邁瑞醫(yī)療。?

在調(diào)研中，邁瑞醫(yī)療透露，截至一季度末，系 統(tǒng)中的醫(yī)療新基建待執(zhí)行商機(jī)仍有 240 億元，預(yù)計(jì) 將在未來兩年時(shí)間左右逐步落地。240 億，相當(dāng)于 其 2021 年收入的 95%，而邁瑞醫(yī)療的醫(yī)療新基建 收入 2021 年僅 30 億。?

那么，醫(yī)療新基建是怎么回事？邁瑞醫(yī)療當(dāng)前 是否被低估？?

邁瑞的醫(yī)療新基建?

從 2020 年起，邁瑞醫(yī)療開始在年報(bào)中頻繁提 及一個(gè)詞“醫(yī)療新基建”。

邁瑞醫(yī)療指出，公司 2021 年在國(guó)內(nèi)醫(yī)療新基建 中實(shí)現(xiàn)收入約為 30 億元。剔除一季度已執(zhí)行的商機(jī)， 截至一季度末，系統(tǒng)中的醫(yī)療新基建待執(zhí)行商機(jī)仍 有 240 億元，預(yù)計(jì)將在未來兩年時(shí)間左右逐步落地。

新基建，全稱新型基礎(chǔ)設(shè)施，是近兩年比較火 熱的話題。2018 年“新基建”首次出現(xiàn)在中央層面 的會(huì)議中。2020 年 4 月，國(guó)家發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì) 上首次明確了新型基礎(chǔ)設(shè)施的范圍，新型基礎(chǔ)設(shè)施 是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以信 息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、 智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系。?

從目前官方的定義來看，“醫(yī)療新基建”可以 理解為應(yīng)用于醫(yī)療領(lǐng)域的新型基礎(chǔ)設(shè)施，或醫(yī)療行 業(yè)數(shù)字化。?

那么作為醫(yī)療器械龍頭，邁瑞醫(yī)療如何受益于 醫(yī)療新基建呢？?

相比傳統(tǒng)賣醫(yī)療器械或設(shè)備的“硬件”公司， 邁瑞醫(yī)療現(xiàn)在頗有點(diǎn)“軟硬結(jié)合”的感覺。根據(jù)邁瑞醫(yī)療年報(bào)，其由“瑞智聯(lián)”“瑞影云 ++”“邁瑞智檢”實(shí)驗(yàn)室構(gòu)成的“三瑞” 生態(tài)正不斷完善升級(jí)，滿足醫(yī)院日益凸顯的信息 化建設(shè)需求。?

生態(tài)的構(gòu)建是“潤(rùn)物細(xì)無聲”的，隨著醫(yī)生使 用習(xí)慣被培養(yǎng)起來，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品線在各個(gè)醫(yī)院 的拓展將更加順利。因此“三瑞”的裝機(jī)量增速越高， 潛在勢(shì)能就越大。?

不過，從邁瑞醫(yī)療的公告來看，它提到“醫(yī)療 新基建”帶來的收入 2021 年有 30 億，同時(shí)提到受 益與國(guó)內(nèi)醫(yī)院擴(kuò)建潮，邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)生命信息與支 持產(chǎn)線（包括監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、除顫儀、麻醉機(jī)、 手術(shù)床等產(chǎn)品）2021 年實(shí)現(xiàn) 40% 以上的高速增長(zhǎng)， 高于整體營(yíng)收增速。?

“三瑞”能帶來的收入并沒有被明確列示，對(duì) 邁瑞醫(yī)療的影響也難以量化。邁瑞醫(yī)療所說的受益 于“醫(yī)療新基建”，更多還是來自醫(yī)院擴(kuò)建帶來的 機(jī)會(huì)。?

所以它提出的“醫(yī)療新基建”，準(zhǔn)確點(diǎn)理解應(yīng) 該是“新增加的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施”，而非“醫(yī)療數(shù)字化”。?

而醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有自己的周期、供需關(guān)系 和投資邏輯，新基建也有自己的投資邏輯，不可混 為一談。前者的需求來自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加大建設(shè) ICU 病房、傳染病醫(yī)院、發(fā)熱門診，擴(kuò)容大型公立醫(yī)院， 提升縣級(jí)醫(yī)院救治能力等目標(biāo)，屬于自上而下驅(qū)動(dòng)； 后者的需求則來自于醫(yī)院信息化管理的需要，是自 發(fā)的、同時(shí)也是非必選的升級(jí)舉措，而且在盈利模 式上也與傳統(tǒng)銷售醫(yī)療器械會(huì)有所區(qū)別。?

值得注意的是，邁瑞醫(yī)療還在描述“醫(yī)療新基 建”的情況時(shí)提出一個(gè)新詞“商機(jī)”。?

正常理解“商機(jī)”即商業(yè)經(jīng)營(yíng)的機(jī)遇，機(jī)遇是 不可量化的，但是邁瑞醫(yī)療卻能估算出 240 億的價(jià) 值，還把商機(jī)可以分為已執(zhí)行的和待執(zhí)行的。?

單看“待執(zhí)行商機(jī) 240 億”，那么很容易理解 為“待執(zhí)行合同”有 240 億。但是根據(jù)邁瑞醫(yī)療年報(bào)， 更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是“邁瑞可及市場(chǎng)”，換句話說 實(shí)際上這個(gè)數(shù)只是一個(gè)估算出來的市場(chǎng)規(guī)模，不能 理解為訂單，更不能作為業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的衡量指標(biāo)。?

收回估值失地?

從去年底開始，各行業(yè)的龍頭們估值整體下滑 得厲害，龍頭股的估值溢價(jià)不 再那么顯著。邁瑞醫(yī)療在經(jīng)歷了基本面的悲觀 預(yù)期后，又遭遇了一波殺估值。?

在這一過程中，邁瑞醫(yī)療也難以幸免，自高點(diǎn) 以來市值蒸發(fā)了 2000 億。如今 500 多家機(jī)構(gòu)密集 調(diào)研，邁瑞醫(yī)療能否在二級(jí)市場(chǎng)收回“失地”？

2021 年，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 252 億元，同比 增長(zhǎng) 20% ；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 80 億元，同比增長(zhǎng) 20%。其營(yíng)收增速和過去五年相近，反差較大的是， 備受看好的國(guó)外市場(chǎng)收入僅增長(zhǎng)不到 1%，而國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)卻實(shí)現(xiàn)了 37% 的增速 ；歸母凈利潤(rùn)則是增速 有所下滑，低于近幾年數(shù)據(jù)。

2020 年邁瑞醫(yī)療的新冠產(chǎn)品（監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、 輸注泵、 新冠抗體檢測(cè)試劑）大爆發(fā)，由此帶來大基 數(shù)，確實(shí)給繼續(xù)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來不小的壓力，如果 剔除四類新冠相關(guān)產(chǎn)品和匯率變動(dòng)的影響，實(shí)際上 邁瑞醫(yī)療 2021 年在國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收全年增長(zhǎng)近 50%。?

這背后離不開新客戶的拓展和老客戶的“二次 挖掘”。?

2020 年邁瑞醫(yī)療在國(guó)際市場(chǎng)突破新增 700 余 家高端空白醫(yī)院，這一突破是不容易的。據(jù)公司對(duì) 外表示，這讓邁瑞醫(yī)療的品牌國(guó)際化進(jìn)程至少提前 了五年。先前中國(guó)的醫(yī)療器械企業(yè)進(jìn)入海外的高端 醫(yī)院難度是很高的，在疫情之下，全球激增的呼吸 機(jī)需求使得公司的產(chǎn)品在海外滲透率提升。?

而在 2021 年，邁瑞醫(yī)療又實(shí)現(xiàn)了超過 700 家 空白高端客戶的突破，同時(shí)還有 700 家已突破高 端客戶實(shí)現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破，其中包括了大 型實(shí)驗(yàn)室，例如在拉美最大的第三方實(shí)驗(yàn)室 DASA 實(shí)現(xiàn)了血球產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)。?

可以看到的是，但邁瑞醫(yī)療的海外客戶拓展能 力沒有減弱、品牌影響力繼續(xù)提升，未來發(fā)展并沒 有受到影響。?

另 外， 公 司 2019-2021 年 毛 利 率 分 別 為 65.24%、64.97%、65.01%，基本保持不變 ；凈利 率分別為 28.3%、31.67%、31.67%，也是基本保持 不變，ROE 增至 31.86%，盈利能力依舊強(qiáng)勁。?

截至 4 月 28 日，邁瑞醫(yī)療的估值水平來到歷 史低位，在基本面沒有重大不利、國(guó)內(nèi)新基建帶來 潛在增長(zhǎng)空間的情況下，隨著今年各季度盈利數(shù)據(jù) 披露，邁瑞醫(yī)療或?qū)⒅饾u收復(fù)失地。