在羸弱的 A 股，鹽湖股份（000792.SZ）可能 是最具理想與現實的公司之一。?

在去年 8 月浴火重生復牌大漲 300% 之后，鹽 湖股份股價雖然波動較大，但總體仍“高高在上”。 截至 3 月 9 日收盤，去年 12 月以來，滬深 300 指 數累跌 12.53%，鹽湖股份卻上漲 5%。這對于曾經 日成交額達到 300 億元的股票來說較為難得。?

股價背后除了被人熟知的“鹽湖提鋰”的想象 力，還有“鉀肥之王”的現實。?

鉀肥毛利占比超 90%?

經歷了去年“鹽湖提鋰”概念的高歌猛進，關 于鹽湖股份碳酸鋰的競爭力已經無需贅言。?

除了持股 51.42% 的藍科鋰業所擁有的 3 萬噸 產能，鹽湖股份與比亞迪合作建設的 3 萬噸電池級 碳酸鋰項目的前期建設準備也基本完成。當前飛漲 的鋰價及新能源車的確定性，給鹽湖股份帶來不小 的估值溢價。?

但對于目前市值達 1600 億的鹽湖股份來說， 碳酸鋰只是錦上添花，基本的業績支撐來自氯化鉀。?

鉀是農作物生長三大必需的營養元素之一，具有 增強農作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力， 對作物穩產、高產有明顯作用，因此幾乎每種作物都 需要適量施用鉀肥。在所有的鉀肥品種中，氯化鉀由 于養份濃度高，資源豐富，價格相對低廉，在農業生 產中起主導作用，占所施鉀肥數量的 95% 以上。?

鹽湖股份坐擁中國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床察 爾汗鹽湖，氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等儲量， 均居全國首位，其中氯化鉀儲量約 5.4 億噸。?

基于此，鹽湖股份是國內最大的氯化鉀生產 企業，2020 年生產氯化鉀 551.75 萬噸，占全國的 64%。當年銷量更是達到 644.9 萬噸，產銷量遠超 藏格控股、亞鉀國際等可比公司。?

毛 利 率 方 面， 鹽 湖 股 份 也 是 一 騎 絕 塵， 2021H1 達到 65.09%。?

2021 半年報顯示，鹽湖股份氯化鉀業務收入 占比 81.52%，毛利潤占比則超過 90%。氯化鉀也 被鹽湖股份視為“壓艙石”。?

地緣沖突致使鉀肥供需失衡加劇?

“壓艙石”的價格線也可稱為鹽湖股份的生命 線。在經過 2010 年后長達 10 年的低迷之后，氯 化鉀價格近兩年步入上行區間。截至 2022 年 2 月 11 日，國內氯化鉀市場平均價報 3475 元 / 噸，同 比上漲 70.85%。種種跡象表明，上行趨勢有望延續。?

氯化鉀全球分布不均，加拿大、俄羅斯和白俄 羅斯儲量約占全球的 68% 以上，俄羅斯和白俄羅斯 占比分別為 34.5% 和 12.9%。我國鉀鹽資源量雖然 位居第四，但全球占比僅 6%，鉀肥比較依賴進 口。2020 年我國鉀肥進口依賴度高于 50%。?

供給方面，去年 8 月以來，國內氯化鉀 庫存持續下降，2022 年則處于近 3 年低位。 而且全球鉀肥產能增長緩慢。華安證券研報顯示， 過去 5 年，全球鉀肥產能 CAGR 僅約 3.6%，IFA 預計到 2024 年全球鉀肥產能將增至約 6996 萬噸， CAGR 為 2.4%。?

需求則比較樂觀。

農產品的景氣周期將帶動鉀肥需求上行。一方 面，人均耕地面積的下降，在刺激單位作物鉀肥使 用量的增加 ；另一方面，原油價格的飆升不僅會增 加糧食生產和運輸成本，而且生物替代能源的性價 比也在提升。?

不僅如此，疫情影響下，在全球農產品去庫存 化加快的同時，供給卻受到擾動，無法跟上。糧食 安全備受矚目，糧食價格大幅上漲。全球經濟從疫 情中恢復，又將增加對糧食的需求。這都將刺激糧 食生產的積極性，進而增加鉀肥需求。?

供不應求的局面支撐著全球鉀肥價格。而由于 我國鉀肥進口依賴度較高，因此很難不受到影響。?

地緣沖突又對鉀肥的供給緊缺狀態增加了不確 定性。俄羅斯和白俄羅斯均為全球主要的鉀肥供給 地區，即使地緣沖突結束，也難說制裁隨之解除。?

面臨哪些挑戰？?

但是為何氯化鉀價格上漲，鹽湖股份股價卻沒 什么動靜？?

除了情緒上受到指數大跌的拖累，以及技術上 資金對上方套牢盤的顧忌，還有一些基本面因素。?

首先是業績。?

根據鹽湖股份 1 月 19 日發布的 2021 年業績預 告 ：預計 2021 年歸屬于上市公司股東凈利潤 38.8 億 -42.8 億元，同比增長 90.24%-109.85%。預計 扣除非經常性損益后的凈利潤為38.3億-42.3億元， 同比增長 78.25%-96.87%。?

經測算四季度凈利潤為 1.65 億 -5.65 億元，相 比二季度的 13.21 億元和三季度的 16.01 億元有明 顯下滑，甚至不及一季度的 7.93 億元。?

華鑫證券分析，鹽湖股份四季度業績不及預期， 主要因為子公司鹽湖能源退繳所得以及生態環境修 復治理、生態環境損害賠償造成，藍科鋰業碳酸鋰 銷量環比下滑也是原因之一。?

還有業務結構。?

雖然鹽湖股份股價平平，但同樣主營氯化鉀的 亞鉀國際卻總體走高。截至 4 月 18 日，亞鉀國際 今年累漲約 46%，遠遠跑贏大盤。?

與鹽湖股份幾乎全部業務位于國內不同，亞鉀 國際產品僅面向國外。其以老撾生產基地為核心， 主要面向東南亞為主的亞洲市場。而東亞和東南亞 地區大部分國家鉀肥進口依賴度高達 100%。?

鉀肥作為農業發展重要的戰略資源，我國已經 建立了鉀肥戰略儲備，可結合市場情況，適時采取 針對性保供穩價措施。這就抑制了國內鉀肥的投機 因素，也限制了鉀肥價格的上漲空間。當然，供求 關系的影響并不會因此根本扭轉，只是鉀肥漲價不 能過于傷害農業生產。