1 月 24 日，片仔癀的市值達(dá)到 2270 億元，將 1226 億元的云南白藥遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。?

而一年以前，兩家企業(yè)市值在 1700 億元上下， 不分伯仲，同被尊為中藥板塊雙雄，在沖擊 2000 億的道路上，片仔癀成功著陸，而云南白藥一蹶不 振，片仔癀也成為當(dāng)之無(wú)愧的“中藥茅” “中藥一哥”。?

在過(guò)去的一年中，云南白藥下跌 28.94%、片 仔癀上漲 25.85%。片仔癀 93 倍的市盈率 PE（TTM） 遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于云南白藥的 33 倍。?

同為中藥老字號(hào)，手握絕密藥方，兩家企業(yè)先 天基因優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，片仔癀的業(yè)績(jī)不及云南白藥，在 資本市場(chǎng)卻獲得了超過(guò)云南白藥近乎 2 倍的溢價(jià)。 在這一年中，兩駕中藥巨輪各自駛向何方？ 1000 億的差距從何而來(lái)？?

肝炎藥王 VS 日化大戶?

1 月 19 日，片仔癀發(fā)布 2021 年度業(yè)績(jī)快報(bào)， 2021 年片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 80.26 億元，同比增長(zhǎng) 23.27% ；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 24.33 億元，創(chuàng)歷史新高， 同比增逾 45.55%。扣非凈利潤(rùn)為 24.3 億元。?

2021 年前三季度，云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 283.63 億元，同比增長(zhǎng) 18.52%；而歸母凈利潤(rùn) 24.51 億元， 同比降低 42.38%，其中公允價(jià)值收益虧損 15.55 億 元。如果剔除這部分影響，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 潤(rùn) 36.67 億元，同比增長(zhǎng) 15.14%。片仔癀的炒股虧 損被投資人解讀為“不務(wù)正業(yè)”。?

雖然兩家企業(yè)都為百年老字號(hào)，但是片仔癀 更“穩(wěn)”。?

過(guò)去 10 年來(lái)，片仔癀的營(yíng)收和利潤(rùn)都保持連 續(xù)增長(zhǎng)，而背后的增長(zhǎng)邏輯在于品牌、絕密產(chǎn)品、 稀缺性、社交等屬性為其帶來(lái)的價(jià)格壟斷。片仔癀 錠劑從 2005 年以來(lái)經(jīng)歷了 16 次漲價(jià)，價(jià)格從 125 元 / 粒上漲至 590 元 / 粒，雖然上游原材料藥材包 括麝香、牛黃、蛇膽等價(jià)格提升，但從片仔癀多年 維持在 45%+ 的銷售毛利率可以看到，片仔癀的獨(dú) 特能夠?qū)崿F(xiàn)成本傳導(dǎo)到消費(fèi)者。?

云南白藥的明星產(chǎn)品是主打止血的白藥產(chǎn)品， 在 2005 年采用降維打擊的產(chǎn)品思路進(jìn)軍牙膏領(lǐng)域， 2019 年，云南白藥在牙膏市場(chǎng)份額達(dá)到 20.1%，成 為國(guó)內(nèi)“牙膏一哥”，2021 上半年牙膏在內(nèi)的工業(yè)銷 售收入68億，在當(dāng)時(shí)營(yíng)收中占比超過(guò)一半。對(duì)比來(lái)看， 公司多年的銷售毛利率在 30% 上下，而牙膏所在的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)考驗(yàn)更多的是銷售能力、渠 道能力。去年 5 月，云南白藥 112 億元計(jì)劃持股上 海醫(yī)藥，而上海醫(yī)藥的核心競(jìng)爭(zhēng)力就在于其醫(yī)藥流 通能力，最近云南白藥全面要約收購(gòu)萬(wàn)隆控股集團(tuán)， 再次提及它的商貿(mào)能力。商業(yè)流通能力的打造成為 云南白藥的核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，而投資人也寄希望于公 司能夠不斷的打造像牙膏一樣的“爆品”，這樣公司 的渠道能力才能充分發(fā)揮，不過(guò)理想是豐滿的，而 現(xiàn)實(shí)很骨感，云南白藥新產(chǎn)品“養(yǎng)元青”洗發(fā)水和“采 之汲”面膜，都不復(fù)牙膏盛況。想再打造“爆款”難。?

對(duì)比來(lái)看，片仔癀的渠道是其弱項(xiàng)，2021 年 片仔癀公告業(yè)績(jī)快報(bào)中提到，凈利潤(rùn)之所以同比增 長(zhǎng) 45.55%，主要原因是公司拓展?fàn)I銷渠道，新增 線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東 旗艦店等。足以見得片仔癀的渠道多弱，而片仔 癀自營(yíng)線上旗艦店也一定程度上解決了供應(yīng)穩(wěn)定難 題，片仔癀單粒定價(jià) 590 元，但是幾乎買不到，而 市面上的“黃牛”加價(jià)到 900-1600 元不等，增加 大藥房旗艦店解決了這一難題。不過(guò)，片仔癀的原 材料稀缺，所以產(chǎn)能限制是其硬傷，也正是由于產(chǎn) 能的稀缺，才使得公司的產(chǎn)品有更高的溢價(jià)能力。?

片仔癀的發(fā)展瓶頸也在于此，產(chǎn)能受限，無(wú)法 通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)能的方式獲得更大的市場(chǎng)空間 ；提價(jià)是有 天花板的，一旦超過(guò)其帶給人的價(jià)值，提價(jià)賺取利 潤(rùn)將不再可行。?

內(nèi)部不穩(wěn)?

2021 年前三季度，片仔癀的化妝品產(chǎn)業(yè)為其帶 來(lái) 5.59 億元的營(yíng)收，產(chǎn)生毛利 3.97 億元，毛利率 達(dá)到 71%，之前公司表示要片仔癀化妝品板塊要分 拆上市。目前來(lái)看，片仔癀的化妝品板塊對(duì)業(yè)績(jī)貢 獻(xiàn)有限。相比較于上海家化、珀萊雅等化妝品企業(yè) 58 億、30 億元的營(yíng)收規(guī)模，片仔癀化妝品規(guī)模較小。?

云南白藥 2021 年 6 月公布建設(shè)上海國(guó)際中心 的建設(shè)方案，總投資額 15 億 -20 億元，運(yùn)營(yíng)規(guī)模 超 100 億元，主要項(xiàng)目是發(fā)展功能性護(hù)膚，包括建 立白藥集團(tuán)國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心、布局創(chuàng)新研發(fā)體系、建 設(shè)云南白藥精準(zhǔn)定制肌膚管理平臺(tái)、設(shè)立生物醫(yī)藥 產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。?

無(wú)獨(dú)有偶，片仔癀也公告巨額投資產(chǎn)業(yè)園，計(jì) 劃新建大健康智造園 28 億元，預(yù)計(jì)投資回收期為 6-9 年，項(xiàng)目產(chǎn)品包括復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔 癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡膏、茵膽平肝膠囊等系列 產(chǎn)品 ；建設(shè)投資健康美妝園 16.8 億元，主要產(chǎn)品為 養(yǎng)膚美白雪肌無(wú)瑕潤(rùn)白系列、抗初老凝時(shí)素顏緊致 系列、屏障修護(hù)御潤(rùn)鮮妍保濕系列等特色功效護(hù)膚 產(chǎn)品 ；皇后系列 ( 膏霜類 )，預(yù)計(jì)投資回收期為 4-5 年，兩個(gè)產(chǎn)業(yè)園共計(jì)投資上限為 44.8 億元。?

看來(lái)，對(duì)片仔癀而言，可擴(kuò)充產(chǎn)能的醫(yī)藥制造 和化妝品將成為其未來(lái)主攻方向。?

兩家產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)遇到增長(zhǎng)瓶頸的同時(shí)，管理團(tuán) 隊(duì)并不穩(wěn)定。去年片仔癀二次換“帥”，4 月 7 日， 在職 7 年的董事長(zhǎng)劉建順離任，當(dāng)時(shí)出任片仔癀控 股股東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)的潘杰繼 任， 12 月 9 日，潘杰辭職，公司實(shí)控人漳州市國(guó)資 委調(diào)任林緯奇為董事長(zhǎng)。?

與此同時(shí)，云南白藥也并不安穩(wěn)。云南白藥曾 經(jīng)發(fā)公告進(jìn)行內(nèi)部劃轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)國(guó)資代表董事汪戎和納 鵬杰均投了反對(duì)票。其后，二人雙雙辭職，混改的股 權(quán)制度下，股東之間的碰撞也為企業(yè)的發(fā)展蒙上一層 不確定性，這也是投資人紛紛用腳投票的原因。?

近期云南白藥公開表示，公司會(huì)聽投資人的話， 嚴(yán)控二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模， 2022 年在董事會(huì)審批的額 度范圍內(nèi)，公司將逐步減倉(cāng)，不繼續(xù)增持。?

兩家企業(yè)的市值差距更大程度上是因?yàn)槠髽I(yè)的 不確定性，不過(guò)，在資本市場(chǎng)，云南白藥當(dāng)前低市 盈率且利空散盡則是利好。而高估值的片仔癀如何 進(jìn)一步走高則著實(shí)需要新的故事和場(chǎng)景。專注做產(chǎn) 業(yè)的人，產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張、自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、爆 款產(chǎn)品、渠道建立才是王道，云南白藥如果懂得、 也能做到，相信市場(chǎng)會(huì)給予其更高的市場(chǎng)溢價(jià)。