自注冊(cè)制實(shí)行以來(lái)，A 股上市公司數(shù)量和融資額猛增，這代表 IPO 開(kāi)閘蓄水速度的大提升。?

截至 3 月 29 日，全部 A 股上市公司歷史性達(dá)到 4230 家，科創(chuàng)板自2019 年 6 月開(kāi)板，當(dāng)前上市公司已經(jīng) 達(dá) 248 家，注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板自 2020 年 8 月 24 日首批 18 家企業(yè)掛牌，掛牌公司已經(jīng) 93 家，注冊(cè)制下上市公司數(shù)量合計(jì)占到 A 股總數(shù)的 8.1%。?

數(shù)據(jù)顯示，2020 年 A 股 IPO 募資額達(dá)到6048.35億元，其中科創(chuàng)板募資額 2226.2 億元，注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板募資額 232.6 億元，合計(jì)占到募資總額的 40.65%，幾乎是半壁江山。?

而注冊(cè)制帶來(lái)了一波造富效應(yīng)，科創(chuàng)板代表國(guó)盾量子（688027.SH）上市首日漲幅達(dá) 923.91% ；創(chuàng)業(yè)板代表康泰醫(yī)學(xué)（300869.SZ）漲幅達(dá) 1061.42％，首日漲幅超過(guò)十倍，注冊(cè)制帶來(lái)的新鮮血液令投資者興奮不已。?

這些新鮮的血液以優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)或仍處于密集研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)居多，不同的產(chǎn)業(yè)有自身的發(fā)展路徑，尤其是高技術(shù)含量的企業(yè)，在產(chǎn)生可觀的經(jīng)濟(jì)效益之前，需要持續(xù)的大資本投入和長(zhǎng)時(shí)間的沉淀，將科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化。這個(gè)過(guò)程中，如無(wú)資本的持續(xù)投入，可能先前的研發(fā)都折戟于途，因此受限于先前A股上市條件對(duì)盈利的約束，我國(guó)的科技創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法上市或只能選擇到境外上市，使得肥水流入外人田，這對(duì)我國(guó)的創(chuàng)新環(huán)境營(yíng)造是不利的。?

而注冊(cè)制的兼容并包，給了科技創(chuàng)新企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市融資的機(jī)會(huì)，給中國(guó)的資本市場(chǎng)注入了生機(jī)和活力。在上市形式方面，注冊(cè)制也開(kāi)創(chuàng)了很多先河，例如 VIE架構(gòu)上市第一股華潤(rùn)微（688396.SH）、CDR 第一股九號(hào)公司 -UWD（689009.SH）以及多家未盈利醫(yī)藥企業(yè)上市。?

IPO 開(kāi)閘放水不止解決了二級(jí)市場(chǎng)的老大難問(wèn)題，也解決了一級(jí)市場(chǎng)的退出難問(wèn)題，上市是 PE/VC 等投資機(jī)構(gòu)的最佳退出路徑，但是在注冊(cè)制之前，上市就像過(guò)獨(dú)木橋，難度和不確定性都很大，排隊(duì) 2-3年也是常有的事，超長(zhǎng)周期與基金投資周期不相匹配，使得 PE/VC 叫苦不迭。而注冊(cè)制下審核周期大幅縮短，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為例，目前審核注冊(cè)平均周期縮減到 5 個(gè)多月，大大提升發(fā)行速?

度。這樣就使得一級(jí)市場(chǎng)的資金能夠退出，形成完整閉環(huán)，且能夠以較高的溢價(jià)以及較快的時(shí)間退出，這令 PE/VC 信心大增，同時(shí)繼續(xù)反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。?

但是，當(dāng)前的新股發(fā)行也遇到了破發(fā)增多、定價(jià)中樞回歸等現(xiàn)象，這對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是良性信號(hào)，說(shuō)明在注冊(cè)制下，市場(chǎng)化成為主導(dǎo)，引導(dǎo)資本市場(chǎng)回歸價(jià)值投資，這也引導(dǎo)一級(jí)市場(chǎng)的投資人要回歸專業(yè)，真正發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的稀缺價(jià)值 ；而二級(jí)市場(chǎng)的投資人則更應(yīng)該理性與審慎。?

3 月 20 日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿發(fā)言稱注冊(cè)制只是讓上市方式更加靈活，但并不意味著放松審核的要求，也即是說(shuō)，注冊(cè)制是幫助國(guó)內(nèi)非上市的優(yōu)質(zhì)公司盡快加入資本市場(chǎng)以提升中國(guó)上市公司的整體質(zhì)量，而并非是垃圾公司在資本市場(chǎng)的斂財(cái)工具。?

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)只是開(kāi)始，“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。?

當(dāng)然，IPO 不僅要有進(jìn)，還要有出，一進(jìn)一出間才能實(shí)現(xiàn) A 股的優(yōu)勝劣汰，先前每年上市幾百家，退出只有幾家。2020 年末推出的新一輪退市制度堪稱 A 股史上最嚴(yán)退出制度，彌補(bǔ)多個(gè)漏洞，降低退市門(mén)檻，大幅縮短退市時(shí)間，加速市場(chǎng)“掃雷”。2020 年強(qiáng)制退市企業(yè)數(shù)量近 20 家，2021 年退市數(shù)量或?qū)⑦M(jìn)一步提升。?

結(jié)果是好的企業(yè)進(jìn)入股市，差的企業(yè)從股市中退出。在不斷的蓄水與放水間，刺激國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)成為一汪活水，大浪淘沙中留下的才是金子。